2012注会《财务成本管理》知识点总结：第13章(2)

　　三、可转换债券筹资的优点和缺点

　　【可转换债券和认股权证的区别】

　　【例·多选题】下列关于发行附带认股权债券与发行可转债的说法中，正确的是(　)。

　　A.发行附带认股权证债券的公司，比发行可转债的公司规模大、风险更高

　　B.附带认股权证债券的发行者，主要目的是发行股票而不是债券

　　C.可转换债的发行者，主要目的是发行股票而不是债券

　　D.附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间

　　『正确答案』CD

　　【例·综合题】(2010考题)H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。

　　公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：

　　方案1：按照目前市价增发股票250万股。

　　方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

　　方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元;不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。

　　要求：

　　(1)计算按方案1发行股票的资本成本。

　　(2)计算按方案2发行债券的税前资本成本。

　　(3)根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方按3发行可转换债券的税前资本成本。

　　(4)判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。)

　　『正确答案』

　　(1)股票的资本成本=1×(1+6%)/20+6%=11.3%

　　(2)债券的税前资本成本=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%

　　(3)第5年末可转换债券价值=1000×5%×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=918.01(元)

　　转换比率=1000/25=40

　　第5年末预计股价=20×(F/P，6%，5)=26.76(元)

　　第5年末转换价值=26.76×40=1070.56(元)

　　第5年末底线价值为转换价值与债券价值两者中较高者为1070.56元。

　　由于转换价格高于赎回价格，投资者会选择转换为普通股。

　　设可转换债券的税前资本成本为K，

　　1000=1000×5%×(P/A，K，5)+1070.56×(P/F，K，5)

　　当K=6%时，

　　1000×5%×(P/A，6%，5)+1070.56×(P/F，6%，5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65

　　当K=7%时，

　　1000×5%×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32

　　利用内插法，解得可转换债券的税前资本成本为6.25%。

　　(4)由于可转换债券的税前资本成本低于等风险普通股债券的市场利率，对投资人没有吸引力，方案3不可行。

　　修改意见1：提高票面利率至W：

　　根据：1000=1000×w×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)

　　可知：w=5.77%

　　即票面利率至少提高到5.77%，方案才可行。

　　修改意见2：降低转换价格到Y元：

　　1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26.76×1000/y ×(P/F，7%，5)

　　解得：y=24.00

　　即至少把转换价格降低到24.00元，方案才可行。

　　修改意见3：延长不可赎回期至T年

　　当T=6时：

　　第6年末预计股价=20×(F/P，6%，6)=28.37(元)

　　第6年末转换价值=28.37×40=1134.8(元)

　　1000×5%×(P/A，7%，6)+1134.8×(P/F，7%，6)=994.45

　　当T=7年时：

　　第7年末预计股价=20×(F/P，6%，7)=30.07(元)

　　第7年末转换价值=30.07×40=1202.8(元)

　　50×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=1018.45(元)

　　不可赎回期至少延长到7年，方案才可行。

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