2012注会《财务成本管理》知识点总结：第13章(2)

　　二、可转换债券的成本

　　(一)债券价值

　　债券的价值是其不能被转换时的售价。

　　债券的价值=利息的现值+本金的现值

　　(二)转换价值

　　转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。

　　转换价值=股价×转换比例

　　(三)可转换债券的最低价值(底线价值)

　　可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。

　　(四)可转换债券的税前成本(税前)

　　1.计算方法

　　买价=利息现值+可转换债券的最低价值(通常是转换价值)现值

　　上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。

　　2.合理的范围

　　可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。

　　下面结合一个举例说明其估计方法。

　　【例13-12】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如下表所示：

　　单位：元

　　要求：

　　(1)计算该公司的股权资本成本。

　　『正确答案』股权资本成本=期望股利/股价+增长率=2.8/35+6%=14.00%

　　(2)计算发行日纯债券的价值和1-11和20年年末的纯债券的价值

　　『正确答案』

 

　　此后，债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。

　　(3)计算各年的股价

　　『正确答案』

 

　　由于股利增长率为6%，所以各年股价的增长率也为6%。

　　第1年末的股价=35×(1+6%)=37.10元。余类推。结果见上表

　　(4)计算零时点以及各年的转换价值

　　『正确答案』

　　转换价值，就是将债券转为普通股时普通股的价值。

　　转换价值=股价×转换比例

　　零时点的转换价值=35×20=700(元)

　　由于各年股价增长率为6%，转换比例不变，因此，各年转

　　(5)计算各年的底线价值

　　『正确答案』可转换债券的底线价值，也就是其最低价值，它应当是债券价值和转换价值两者中较高者。

　　(6)如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择?

　　『正确答案』投资者面临两种选择：一是接受赎回;二是将债券转换为普通股。如果接受赎回，赎回价格为1050元，如果转换为普通股，转换价值为1253.59元。因此，投资者应当选择转换为普通股。

　　(7)计算可转换债券的筹资成本(税前)

　　『正确答案』持有人的现金流量分布为：

　　零时点购买可转债支出1000元;第1至10年持有债券可每年取得利息100元;第10年进行转换，取得转换价值1253.59元。

　　根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。

　　(8)判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。如果不可行，有哪些修改途径。

　　『正确答案』由于可转换债券的税前资本成本低于等风险普通债券的市场利率，对投资人没有吸引力，目前的发行方案不可行。

　　修改的途径包括：提高每年支付的利息、提高转换比例或延长赎回保护期间，如果企业的所得税率为25%，股权的税前成本是14%/(1-25%)=18.67%，则修改的目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。

　　(9)如果将票面利率提高到11%，其他因素不变，该可转换债券的发行方案财务上是否可行?

　　『正确答案』计算税前筹资成本

　　此时投资者的内涵报酬率超过12%，因此，具有财务可行性。

　　(10)如果转换比例提高到25，其他因素不变，该可转换债券的发行方案财务上是否可行?

　　『正确答案』

　　转换价值=股价×转换比例=35×(1+6%) 10×25=1566.99(元)

　　1000=1000×10%×(P/A,i,10)+1566.99×(P/F,i,10)

　　则内含报酬率可以达到13.07%，该可转换债券的发行方案财务上可行。

　　【提示】也可同时修改票面利率、交换比例和赎回保护期年限，使内含报酬率达到双方可以接受的预想水平。

　　【例·多选题】以下关于可转换债券的说法中，不正确的有(　)。

　　A.债券价值和转换价值中较低者，构成了底线价值

　　B.可转换债券的市场价值不会低于底线价值

　　C.在可转换债券的赎回保护期内，发行人可以赎回债券

　　D.转换价格=债券面值÷转换比例

　　『正确答案』AC

　　『答案解析』因为市场套利的存在，可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者，这也形成了底线价值;所以选项A的说法不正确。可转换债券设置有赎回保护期，在此之前发行者不可以赎回;所以选项C不正确。

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