2013年注会《公司战略与风险管理》基础讲义(44)

　　2.利率平价：是一种预测外汇汇率的方法。假设同一时期两国之间的利率差异应抵消即期与远期汇率之间的差异。

　　根据利率平价，即期和远期汇率之间的差异反映了利率差。

　　例如，如果英国利率比美国利率高出2%(美国8%，英国10%)，即期折算(即期汇率1英镑=2美元)时，应购入英镑(假设投入2000美元)

　　由于投资者普遍想从高利率中牟利，因此即期汇率将随之上升。

　　·汇率不变(1英镑=2美元)：2200-2160=40(美元)

　　·汇率上升(1英镑=2.04美元)：2244-2160=84(美元)

　　·汇率下降(1英镑=1.96美元)：2156-2160=-4(美元)

　　远期市场上也会出售英镑，因此，英镑的远期汇率将会降低。

　　最终会达到平衡状态，即远期溢价/折价将抵消利差。

　　·假设英国利率i1(10%);美国利率i2(8%)

　　E为即期汇率，F为远期汇率

　　·投资者在美国投资收益：(1+i2)

　　投资者在英国投资收益：(1+i1)÷E，换成美元则为 (1+i1)÷E×F

　　·投资者进行二者的比较：

　　● 若(1+i2)<(1+i1)÷E×F ，在英国投资收益更大。

　　● 若(1+i2)=(1+i1)÷E×F ，两国投资收益相等。

　　● 若(1+i2)>(1+i1)÷E×F ，在美国投资收益更大。

　　由此可以观察如果i1大于i2，则F小于E，意味着远期汇率小于即期汇率，即汇率下降。

　　假设英国利率i1(10%);美国利率i2(8%)，即期汇率E=2

　　F=1.96

　　远期汇率与即期汇率的差为两国的利差2%

　　如果远期市场上远期汇率不是1.96，比如是1.98，则投资者就会发现套利机会，按照即期汇率买入英镑，远期市场上按照1.98卖出英镑。

　　● 收益=(1+i1)÷E×F=1.089

　　● 在美国的投资收益：(1+8%)=1.08

　　● 收益差为1.089-1.08=0.009

　　最终这些活动会导致即期汇率上升，远期汇率下降，最终回到与利率差相等的水平。

　　3.购买力平价：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的(1916年瑞典经济学家卡塞尔)。

　　例如，如果一篮子商品在美国需要花25万美元，而同样一篮子商品在英国需要15.05万英镑，在购买力平价保持不变的情况下，美元与英镑的汇率为1.67美元对1英镑(250000/150500)。

　　【基本结论】通货膨胀率高的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升

　　4.费雪效应：

　　●费雪效应：研究利率与预期通货膨胀率之间的关系。

　　每一国家的名义利率等于投资者所要求的实际利率与预期的通货膨胀之和。两国的利率之差等于两国的通货膨胀之差(费雪方程式)

　　●国际费雪效应：国家间的利率差异为即期汇率的未来变化提供了一个无偏预测。拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值。

　　●费雪效应

　　(1+实际利率)(1+通货膨胀率)=1+名义利率

　　1+实际利率+通货膨胀率+实际利率×通货膨胀率=1+名义利率

　　实际利率+通货膨胀率+实际利率×通货膨胀率=名义利率

　　实际利率+通货膨胀率=名义利率

　　【例子】如果名义利率为每年7%，当前的通货膨胀率为3%，那么，“实际”利率应为4%左右。换句话说，7%的利率扣除3%的通货膨胀率，剩下的4%等于一年的投资回报率。

　　【例子】如果名义利率为每年7%，当前的通货膨胀率为3%，那么，“实际”利率应为4%左右。换句话说， 7%的利率扣除3%的通货膨胀率，剩下的4%等于一年的投资回报率。

　　●国际费雪效应

　　假设资本可以自由流动，则各国实际利率最终会相等。因此两国名义利率之差就等于两国通货膨胀率之差，再结合购买力评价理论，即可得到国际费雪效应

　　实际利率+通货膨胀率=名义利率

　　A国实际利率=B国实际利率

　　推出：A国与B国名义利率之差=A国与B国通货膨胀率之差

　　【基本结论】拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值(即期汇率)。

　　【注意】

　　●利率平价研究的是远期汇率(关心的是远期汇率和即期汇率间的差额如何决定)

　　●费雪效应研究的是即期汇率的预期变化

　　5.预期理论：作为平价理论的替代，预期理论认为目前的远期与即期利率的百分比差异是即期汇率的预期变化。

　　远期利率大于即期利率，表明预期会加息，即利率会上升，因此，即期汇率会上升。

　　远期利率小于即期利率，表明预期会降息，即利率会下降，因此，即期汇率会下降。

　　假设现在是20×9年12月份，按照期望理论，市场预计即期汇率等于6个月(即2×10年6月)的远期汇率。如果英镑对美元的6个月远期汇率是1.7，这意味着，市场预期企业可在下一年的6月份按照每英镑兑1.7美元的汇率交易。值得注意的是，这并不是说这个汇率一定恰好等于6个月后的汇率，6月份的即期汇率可能不同于我们今天所了解的6个月远期汇率。但是，这两者之间应当不存在系统性偏差，即随着时间的推移，偏差总和肯定等于零。随着时间的推移，远期汇率低估的程度应当等于未来即期汇率高估的程度。

　　【注意】

　　●预期理论研究的是即期汇率(在一国范围内利率变化的情况下)

　　●利率平价理论研究的是远期汇率

　　●国际费雪效应也是研究即期汇率(在国家间存在利率差异的情况下)

　　汇率影响因素。

　　【解答】购买力平价理论、国际费雪效应理论以及利率平价理论都是有关汇率影响因素与汇率变化之间数量关系的理论。其中，购买力平价理论和国际费雪效应理论都是有关即期汇率变化的理论，尽管购买力平价理论研究的是通货膨胀率差异对汇率的影响，国际费雪效应理论研究的是名义利率差异对汇率的影响，但两者之间由于名义利率与通货膨胀率之间存在的密切联系而相互关联。利率平价理论和国际费雪效应理论都研究名义利率差异对汇率的影响，但国际费雪效应理论关心的是即期汇率的预期变化，而利率平价理论关心的是远期汇率与即期汇率间差额如何决定。