三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 假设新发行债券的税前资本成本为k，则：

　　1120×(1-2%)=1000×10%×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

　　1097.6=100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

　　当k=8%时，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.9927+1000×0.6806=1079.87

　　当K=7%时，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×4.1002+1000×0.7130=1123.02

　　根据内插法可知：

　　(K-7%)/(8%-7%)=(1097.6-1123.02)/(1079.87-1123.02)

　　解得：k=7.59%

　　债券的税后资本成本

　　=7.59%×(1-25%)=5.69%(2分)

　　【正确答案】 设每股股利的几何平均增长率为g，则有：2.5×(F/P，g，25)=10

　　即：(F/P，g，25)=(1+g)25=4

　　解得：g=5.70%

　　新发行股票的资本成本=2.5×(1+5.70%)/25+5.70%=16.27%(2分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 从外部筹集的资金的加权平均资本成本

　　=5.69%×1200/2000+16.27%×800/2000

　　=9.92%(1分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 如果是计算已经上市的长期债券的税前资本成本，则采用到期收益率法(注意不考虑债券的发行费用);如果是计算新发行债券的资本成本，则根据筹资净额折现计算(要考虑债券的发行费用)。

　　如果公司债券还没有上市，则可以采用可比公司法、风险调整法和财务比率法计算债券的税前资本成本。其中，如果能找到可比公司，则采用可比公司法;如果找不到可比公司，但是知道公司的信用级别，则采用风险调整法;如果找不到可比公司，也没有信用评级资料(即公司的信用级别并不是已知的)，则采用财务比率法。

　　风险调整法和财务比率法都是按照“无风险利率+公司的信用风险补偿率”这个思路计算的，区别是风险调整法下，根据信用评级资料确定公司的信用级别，而财务比率法下，根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率的对照表，估计公司的信用级别。(3分)

　　When calculating the capital cost before tax of long-term bond that are already on the market, the company should adopt yield-to-maturity method (notice that issue costs are not considered); when calculating the capital cost of new issued bond, then the company should calculate in terms of the discounted net financing value (bond issue cost are considered).

　　Company can employ comparable firms approach, risk-adjusted approach and financial rate approach to calculate capital cost before tax of the bond if it is not on the market yet. Among these, comparable firms approach should be adopted if comparable firms are available; if not, then risk-adjusted approach should be adopted if credit level of the company is known; financial rate approach should be employed if there are neither comparable firm nor information about credit level (that means credit level of the company is unknown).

　　Risk-adjusted approach and financial rate approach calculate capital cost before tax based on the rule that “risk-free interest rate plus company’s credit risk compensation rate”, where the difference is that under risk-adjustment approach, company’s credit level is verified by credit rating data; however, under financial rate approach, credit level of the company is estimated according to key financial rates of the company and comparison table that illustrates credit level and key financial rates.(5分)

　　【答案解析】

　　2、

　　【正确答案】 因为销售净利率不变，所以：

　　净利增长率=销售增长率=10%

　　今年净利=150×(1+10%)=165(万元)

　　因为资产负债率和资产周转率不变，所以：

　　股东权益增长率

　　=资产增长率=销售增长率=10%

　　今年股东权益增长额

　　=1200×10%=120(万元)

　　因为不增发新股和回购股票，所以：

　　今年股东权益增长额=今年利润留存

　　今年利润留存率

　　=今年利润留存/今年净利×100%

　　=120/165×100%=72.73%(3分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 根据资产周转率不变可知：资产增长率=销售收入增长率。

　　根据资本结构不变，可知，负债增长率=股东权益增长率=资产增长率

　　综上，得出股东权益增长率=销售增长率

　　股东权益增加=1200×20%=240(万元)

　　因为销售净利率不变，利润留存率不变，可知利润留存增长率=销售增长率

　　今年利润留存提供的权益资金=60×(1+20%)=72(万元)

　　今年外部筹集权益资金=240-72=168(万元)(3分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 根据今年不增发新股和不回购股票，保持上年的经营效率和财务政策，可知今年实现了可持续增长，今年的销售增长率=上年的可持续增长率

　　今年的销售增长率=60/(1200-60)×100%=5.26%(2分)

　　【答案解析】

　　3、

　　【正确答案】 初始投资

　　=土地变现流量+固定资产投资+营运资本投入

　　=[800-(800-500)×25%]+1200+800

　　=2725(万元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 年折旧额=1200/8=150(万元)

　　年营业现金流量

　　=[30×(200-160)-400]×(1-25%)+150

　　=750(万元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 5年后处置时的税后现金净流量

　　=600+800+[500+(1200-150×5)-600]×25%

　　=1487.5(万元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 项目的净现值

　　=750×(P/A，10%，5)+1487.5×(P/F，10%，5)-2725

　　=750×3.7908+1487.5×0.6209-2725

　　=1041.69(万元)(2分)

　　【答案解析】

　　4、

　　【正确答案】 可转换债券的底线价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。

　　第5年末债券的价值

　　=1000×6%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)

　　=60×3.9927+1000×0.6806

　　=920.16(元)

　　转换价值

　　=20×(F/P，5%，5)×40=1021.04(元)

　　第5年末可转换债券的底线价值为1021.04元。(2分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 1000=1000×6%×(P/A，i，5)+1021.04×(P/F，i，5)

　　采用逐步测试法：

　　当i=7%时，等式右端=60×4.1002+1021.04×0.7130=974.01

　　当i=6%时，等式右端=60×4.2124+1021.04×0.7473=1015.77

　　用内插法列式为：

　　(i-6%)/(7%-6%)=(1000-1015.77)/(974.01-1015.77)

　　可转换债券的税前资本成本=6.38%

　　股权的税前成本为10%/(1-25%)=13.33%

　　由于6.38%并不是介于8%和13.33%之间，所以，方案不可行。(3分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 第8年末债券的价值

　　=1000×7%×(P/A，8%，2)+1000×(P/F，8%，2)

　　=70×1.7833+1000×0.8573

　　=982.13(元)

　　转换价值=20×(F/P，5%，8)×45=1329.75(元)

　　第8年末可转换债券的底线价值为1329.75元。

　　1000=1000×7%×(P/A，i，8)+1329.75×(P/F，i，8)

　　采用逐步测试法：

　　当i=9%时，等式右端=70×5.5348+1329.75×0.5019=1054.84

　　当i=10%时，等式右端=70×5.3349+1329.75×0.4665=993.77

　　用内插法列式为：

　　(i-9%)/(10%-9%)=(1000-1054.84)/(993.77-1054.84)

　　可转换债券的税前资本成本=9.9%

　　股权的税前成本为10%/(1-25%)=13.33%

　　由于9.9%介于8%和13.33%之间，所以，方案可行。(3分)

　　【答案解析】

　　5、

　　【正确答案】 外购：

　　TC=3600×9.8+1440=36720(元)

　　自制：

　　TC=825+10×3600=36825(元)

　　不考虑缺货的情况下，自制成本高，外购成本低。(3分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“(2015年)存货经济批量分析”知识点进行考核】

　　【答疑编号11264969,点击提问】

　　【正确答案】 外购的经济订货批量

　　每年订货次数=3600/360=10(次)

　　交货期内的平均每天需要量=3600/360=10(件)

　　如果延迟交货1天，则交货期为10+1=11(天)，交货期内的需要量=11×10=110(件)，概率为0.25

　　如果延迟交货2天，则交货期为10+2=12(天)，交货期内的需要量=12×10=120(件)，概率为0.1

　　如果延迟交货3天，则交货期为10+3=13(天)，交货期内的需要量=13×10=130(件)，概率为0.05

　　①保险储备B=0时，

　　再订货点R=10×10=100(件)

　　S=(110-100)×0.25+(120-100)×0.1+(130-100)×0.05=6(件)

　　TC(S,B)=6×5×10+0×4=300(元)

　　②保险储备B=10时，

　　再订货点R=100+10=110(件)

　　S=(120-110)×0.1+(130-110)×0.05=2(件)

　　TC(S,B)=2×5×10+10×4=140(元)

　　③保险储备B=20时，

　　再订货点R=100+20=120(件)

　　S=(130-120)×0.05=0.5(件)

　　TC(S,B)=0.5×5×10+20×4=105(元)

　　④保险储备B=30时，

　　再订货点R=100+30=130(件)

　　S=0

　　TC(S,B)=30×4=120(元)

　　通过比较得出，最合理的保险储备为20件，再订货点为120件。

　　考虑缺货情况下，外购相关总成本=36720+105=36825(元)等于自制情况下相关总成本36825元。(5分)

　　四、综合题

　　1、

　　【正确答案】 净负债=金融负债-金融资产=300+15+600-5-10=900(万元)

　　净经营资产=净负债+股东权益=900+1100=2000(万元)

　　税后经营净利润=(363+72+5)×(1-25%)=330(万元)

　　税后利息费用=(72+5)×(1-25%)=57.75(万元)(2分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 净经营资产净利率=330/2000×100%=16.5%

　　税后利息率=57.75/900×100%=6.42%

　　经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%

　　净财务杠杆=900/1100=0.82

　　杠杆贡献率=10.08%×0.82=8.27%

　　权益净利率=16.5%+8.27%=24.77%

　　权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。(3分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 单位：万元

　　(5分)

　　【正确答案】 实体现金流量=337.5×(1+6%)-2000×6%=237.75(万元)

　　税后利息费用=900×(1+6%)×8%×(1-25%)=57.24(万元)

　　净负债增加=900×6%=54(万元)

　　债务现金流量=57.24-54=3.24(万元)

　　股权现金流量=237.75-3.24=234.51(万元)

　　或者股权现金流量=283.5×(1+6%)-1100×6%=234.51(万元)(3分)

　　【答案解析】

　　【正确答案】 股权价值=234.51/(10%-6%)=5862.75(万元)

　　或股权价值=234.51/(1+10%)+234.51×(1+6%)/(10%-6%)/(1+10%)=5862.75(万元)

　　实体价值=股权价值+净债务价值=5862.75+900=6762.75(万元)

　　每股股权价值=5862.75/500=11.73(元/股)

　　由于股价为12元高于11.73元，所以，股价被高估了。(2分)

　　【答案解析】

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