一、 期货行情回顾

　　(一) 郑棉走势

　　3月份，在两会召开带来的宏观调控力度增大及之后令人震惊的日本特大地震海啸灾难面前，郑棉未能再现强势，在33000关口附近挣扎数日后无奈回调，跌破30000元关口，一度达到28520阶段低点，进入后半月，市场恐慌心态有所好转，郑棉止跌反弹。截至收稿，主力合约1109收于30265，较月初32970点下跌了约2700点。

　　(二) 美棉走势

　　3月份，美棉呈现高位震荡走势。月初5月合约一度创出219.70的新高，不过，在获利盘了结离场及随后而来的日本大地震的打压下，美棉一路下跌至185阶段低点。随着市场因日本地震而产生的恐慌情绪开始缓和后，美棉再度强势上行，截至收稿，ICE期棉5月合约收于202.00美分，较月初193.60美分上涨了约10美分，较本月高点219.70回调了约17美分。

　　二、 棉花基本面分析

　　(一) 棉花现货行情

　　3月份，国际棉价波动幅度加大，国内下游纺织市场采购乏力，企业产成品库存压力有增无减，观望心态增强，大型企业开始下调皮棉采购价，国内现货价格冲高回落，市场成交清淡。截至3 月 23日，中国棉花价格指数(CC Index328级)为30570元/吨，较月初30467小涨103元/吨;CC Index229级为31798元/吨，较月初31507上涨291元/吨;CC Index527级为27581元/吨，较月初27739回调158元/吨。

　　(二) 棉花供应情况

　　1、国际棉花供应情况

　　(1)USDA3月报再次调减2010/11年度全球棉花产量预测

　　3月10日，美国农业部(USDA)公布了2010/11年度全球棉花产销存预测，与2月相比，全球产量和期末库存小幅下调。其中产量调减6.5万吨，印度和中国产量调减，而澳大利亚和巴西产量调增;消费量未做调整;贸易量小幅提高;期末库存下调10.5万吨。由于下调了中国产量，因此进口需求会相应增加。美国供需数据未作调整。

　　USDA全球棉花产销存预测表

　　单位：万吨

　　国家和地区 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 库存消费比

　　全球 2502.8 840.2 2538.9 840 921.6 36.30%

　　较上月 -6.5 10.7 1.3 10 -10.5 -0.43%

　　印度 544.3 10.9 468.1 104.5 120.2 20.99%

　　较上月 -21.8 0 0 0 -26.1 -4.56%

　　中国 642.3 337.5 1023.3 1.1 287.4 28.06%

　　较上月 -10.9 10.9 0 0.4 -0.4 -0.05%

　　美国 398.9 0.2 78.4 342.9 41.4 9.82%

　　较上月 0 0 0 0 0 0%

　　澳大利亚 98 0 0.9 65.3 51.4 77.63%

　　较上月 10.9 0 0 6.5 5.4 0.62%

　　巴西 191.6 14.2 98 58.8 147 93.75%

　　较上月 13.1 -1.1 0 2.2 9.8 5.01%

　　(2)ICAC调减2010/11年度全球棉花产量

　　2011年3月1日，国际棉花咨询委员会(ICAC)3月月报公布了全球棉花产销存预测，和2月相比，2010/11年度产量较上月调减 14.7 万吨至 2490.8 万吨，期末库存较上月调减 14.7 万吨至 906.2 万吨;库存消费比 36.7%，较上月调减 0.6 个百分点。其中，澳大利亚产量83.9万吨，调减4.0万吨。巴西2010/11年度产量195万吨，调增11.5万吨。印度产量545.7万吨，调减26.3万吨。土库曼斯坦产量38.0万吨，调增4.4万吨。

　　另外，ICAVC还将美国2011/12年度产量调增19万吨至424万吨，出口量调增14.4万吨至327万吨。

　　ICAC全球棉花产销存预测表

　　单位：万吨

　　2009/10 2010/11 2011/12

　　本月预测 较上月 本月预测 较上月 本月预测 较上月

　　期初库存 1194 0 887 0 906 -15

　　产量 2178 0 2491 -15 2756 17

　　供应量 3372 0 3378 -15 3662 2

　　消费量 2461 0 2470 0 2541 3

　　出口量 777 0 836 11 855 12

　　期末库存 887 0 906 -15 1122 -1

　　ICAC价格预测表

　　单位：美分/磅

　　年度 Cotlook A年度平均指数 较上月

　　2010/11 161 +5

　　(3)世界各主要棉花产销国动态

　　美国：下年度植棉面积预计增幅较大。据外电 3 月 4 日的报道，由美国农业部(USDA)主办的农业展望论坛就 2011/12 年度美国棉花供需情况进行了预测，其中，植棉面积预计为 7897.5 万亩、棉花产量为 424.6 万吨，分别较美国国家棉花总会(NCC)此前预测高 303.75 万亩和 6.6 万吨。但在植棉面积增加的同时，弃耕率也可能高于往年，最终的棉花产量仍有待观察。

　　印度：本年度棉花产量低于预期。据外电 2 月28 日的消息，印度棉花咨询委员会(CAB)发布的 2 月份最新预测称，2010/11年度印度棉花产量为 530.4 万吨，较1月调减 5.2%，明显低于美国农业部当期预测的 566万吨。不过，最近两周印度新花上市量明显增加。有消息称，印度胡里节之后棉农不再囤积待涨，因此新棉上市量不减反增，截至3月20日，本年度印度新棉累计上市量的同比增幅扩大到2.2%，如果后期保持这个增速，棉花总产量有望进一步提高。另外，市场对印度新年度(2011/12)的棉花产量较为乐观，近期诸多机构均预测今年印度植棉面积将同比大增，如果天气正常，2011/12年度印度棉花产量将达到680万吨的历史最高记录，同比或增25%。

　　2、国内棉花供应情况

　　(1)国家棉花监测系统维持产销存预测数据不变

　　3月，国家棉花市场监测系统维持产销存预测数据不变，其中，产量 605.7 万吨，进口量 336.9万吨，消费量 1025.2 万吨，期末库存 189.1 万吨。

　　(2)国内棉花收购基本结束，收购结果不如去年

　　目前国内棉花收购基本结束。据国家棉花市场监测系统监测，截至据国家棉花市场监测系统监测，截至 3 月25 日，全国籽棉交售率(占已采摘的比重)为 96.2%，同比下降 1.6 个百分点;棉花加工企业新棉加工率(占已交售的比重)为 95.4%，同比下降 2.1 个百分点;新棉销售率 (占已加工的比重) 为 48.3%， 同比下降 20.5 个百分点。 其中， 新疆籽棉收购基本结束; 新棉加工率 95.9%，同比下降 1.6个百分点;新棉销售率 63.3%，同比下降 10.5 个百分点。

　　(3)2010年国内棉花植棉面积及产量均减少

　　据国家统计局最新公布数据显示，2010年全年棉花种植面积485万公顷，减少10万公顷，少于预期;全年棉花产量597万吨，比上年减产6.3%。

　　农业部近期全国农民种植意向调查显示，今年棉花面积有望扭转下滑态势，实现恢复性增加。预计今年全国棉花意向种植面积增长5.4%。不过这个数据较去年12月底的调查结果9.8%的增率有所下降。

　　(4)发改委称力争2011年棉花产量达到680万吨

　　国家发改委日前在第十一届全国人民代表大会第四次会议上发布《关于2010年国民经济和社会发展计划执行情况与2011年国民经济和社会发展计划草案的报告》，《报告》指出，2010年受部分地区气候条件不利、种植面积减少等因素影响，棉花产量下降6.3%。2011年要求进一步做好“三农”工作，促进粮食稳定增产，力争粮食产量保持在5亿吨以上，棉花产量达到680万吨。

　　(5)国内高等级棉供给形势严峻

　　本年度国内中高等级棉产量大幅缩减，供给形势较为严峻。据中纤局 2011年 1 月公检数据，本年度全国 3级以上皮棉占比为 36.09%， 同比下降29.63%， 其中， 内地 3 级以上皮棉占比仅为 6.17%，同比下降35.55%; 新疆3级以上皮棉占比为47.06%， 同比下降27.47%。 根据国内棉花预计产量605.67万吨(国家棉花市场监测系统 2011 年 3 月份预测)测算，全国高等棉产量仅为 218.59 万吨，较去年同期的 442.28 万吨缩减一半有余。

　　(6)棉花进口同比增长，进口棉价不断走高

　　据海关统计，2011年2月我国进口棉花18.4万吨，较1月份减少20.7万吨，减幅53%;较去年同期减少16.7%;平均进口价格持续上涨，首次超过3000美元/吨，达到3011美元/吨，较1月上涨179美元，涨幅6.3%。其中美国棉花占到六成以上。2011年前2个月进口棉花57.6万吨，同比增长10.22%;2010年度前6个月累计进口146万吨，同比增长36.2%。

　　(6)国内棉花库存状况

　　a。工业库存近期下降，纺企观望情绪较强

　　春节过后，棉价涨势加快且下游销售启动缓慢，纺织企业观望情绪较强，原料采购积极性不高，最近一个月，全国棉花工业库存有所下降。据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至 3 月7 日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为 34.3 天(含到港进口棉数量)，环比减少 18.3%，同比增加 9.6%，比近三年平均库存折天数减少 3.0%。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约 97.4 万吨，环比减少 18.3%，同比增加9.1%，比近三年平均库存减少 3.8%。

　　b。交易所棉花库存极低

　　郑州商品交易所棉花库存仓单近期小幅增加，不过仍处于历史低位。截至3月23日，棉花库存547张，折合棉花现货约1.1万吨，库存量较小。

　　(三) 国内棉花需求状况

　　1、纺织品服装出口因节日因素回落

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2011年2月我国纺织品服装出口额为104.43亿美元，环比减少51.70%，同比减少18.02%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为40.26亿美元，同比减少13.73%;服装(包括服装及衣着附件)出口额为64.17亿美元，同比减少20.49%。从2002年以来情况看，除2004年、2006年、2009年的春节在1月份外，其余年份春节均在2月份，而且春节前后出口均有大幅波动，尤其是春节在当月上旬的，对出口额的影响较大(见图1)。今年春节恰巧就在2月上旬，因而2月出口额环比、同比大幅下降亦在情理之中。

　　2、难以承受高成本，部分企业降低配棉比

　　春节过后，国内棉花、棉纱、棉布价格均出现较大幅度的上涨，原料成本上涨明显。部分企业为缓解经营压力，开始降低配棉比。据国家棉花市场监测系统最新调查显示，2011年 3 月初，打算加大配棉比的企业占 7%，环比提高了 5 个百分点;打算稳定配棉比的企业占 86%，环比降低了 10 个百分点;打算降低配棉比的企业占 7%，环比提高了 5 个百分点。

　　2、下游纱、布市场行情疲软，纱、布企业产销下降

　　春节之后，受季节性因素、原料成本高企、招工难及人工成本大幅上涨等影响，纯棉纱、布市场行情持续疲软。2011 年 2 月，中国物流与采购联合会发布的纺织业经理人采购指数(PMI)已连续 4个月处在 50%以下，表明上游原材料价格快速上涨对下游行业生产活动已产生明显抑制作用。另外，国家统计局公布的数据显示，2011年 1-2 月，规模以上纺织业增加值同比增长 7.7%，增速比上年同期放缓 5.6 个百分点，比 2010 年12 月放缓 0.1 个百分点。2 月下旬以来，国际棉价在创下历史新高后出现深幅调整，郑棉也在28000-33000元/吨之间宽幅振荡，棉花价格的不稳定加重了下游纺织企业的观望情绪，纺纱、织布、服装环节的原料采购迟缓，成品库存压力加大。

　　国家棉花市场监测系统截至 2011年 3 月 7 日的调查显示，纺织企业纱销售率为92.8%，环比降低 3.1 个百分点，库存折天数为 13.4 天，环比增加 1.5 天;3 月初纺织企业纱销售率为 92.8%，较 2 月初降低 3.1 个百分点;库存折天数为 13.4 天，较2 月初增加 1.5 天。下游销售持续不见好转，纱线企业产成品库存压力加大，降价促销企业增多，棉纱价格由上月的少数企业小幅下调逐步行进至近期的跌幅加大。预计库存压力导致的调整行情或将持续一段时间，这一局面很可能令纺织行业步入产销旺季的时间窗口延迟。

　　不过，由于本年度皮棉资源结构性矛盾突出，且国内棉纱相对国际市场来说仍有较大的价格优势，国内纱线企业对后市还抱有希望，降价促销的意愿不强，随着后期国内外棉价走势进一步明朗和夏季服装订单增多，纺织产销形势有望回归正常。

　　(四) 后市棉花供需分析

　　目前棉价过高的负面影响已经逐渐传导至下游纺织行业，纺织企业纱、布价格走软，大订单以及新增订单数量较少。纺织生产形势的阶段性低迷，削弱了短期棉花的需求支撑。

　　不过2010/11年度我国棉花仍将处于供应偏紧的局面。本年度棉花产量与消费量之间仍然存在较大缺口，需要进口300多万吨棉花作为补充。包括3级棉花在内的高等级棉花的供应主要依赖于进口。供应紧张在2011年的大部分时间里，仍将继续发挥重要作用。

　　三、 其他影响因素分析

　　(一) 宏观因素

　　目前，对未来棉价走势可能产生影响的宏观不确定因素还有以下几方面：

　　1、日本特大地震海啸

　　始于3月11日的日本特大地震海啸及随后产生的核泄漏危机事件对全球金融市场产生了较大冲击，资金避险情绪一度大增，日经指数暴跌，美元指数走强，日本兑美元汇率比价创下二战以来最高纪录，包括棉花在内的大宗商品价格明显下挫。随着日本央行不断注资，日经指数开始反弹。之后G7联手干预汇市，才使日元兑美元汇率的涨势收到遏制。不过，截至收稿，日本核辐射危机仍未消除，“核恐慌”对全球经济的影响尚难以估计，因此市场的不确定性很可能引发棉价大幅波动。

　　2、利比亚地区冲突

　　利比亚地区局势不断恶化，近日已发展至联合国多国部队联合制裁，在利比亚境内设置禁飞区。目前在该国境内的战争出现升级迹象，并已经严重影响了该国石油产出。如果动乱进一步蔓延至石油输出国组织，势必引发石油危机，进而影响到未来全球消费及复苏前景。

　　此外，日本地震及核泄漏事件发展还存在不确定性，其影响仍需进一步观察。中东和北非接连不断的政治动乱促使国际油价重回100美元，市场避险情绪增强，促使短期投机资金从前期涨幅过大的农产品(18.19,0.58,3.29%)期货市场撤出，从而使得包括棉花在内的大部分商品涨势受阻。

　　3、全球通胀形势

　　目前全球通胀形势严峻，宽松货币政策告一段落，国际大宗商品价格高位回落的压力增大。美国通胀率接近2%，欧元区2月份通胀率达到2.4%，为2008年10月以来最高，新兴经济体通胀形势不断加剧，尽管近期日本强震及核泄漏危机有望拖延政策收紧步伐，但宽松货币政策难以继续加码，对国际大宗商品走势或产生阻力。

　　4、国内宏观调控

　　国内通货膨胀压力仍然较大。2011年2月，居民消费价格(CPI)同比上涨4.9%，比上年同期提高2.2个百分点;工业品出厂价格(PPI)同比上涨7.2%，比上年同期提高1.8个百分点，比上月提高0.6个百分点。

　　2011年，中国政府将防控通胀、稳定物价作为主要工作重点。为此，从政策和资金等多方面进行调控。政策方面不断加大对投机及哄抬物价、囤积居奇的打击力度;资金方面回收流动性政策有望持续。继新年以来的一次加息和两次上调存款准备金后，3 月 18 日晚央行年内第三次上调存款准备金率 0.5 个百分点。2010年以来，央行已连续9次上调存款准备金率，3次上调利率。面对日益严峻的通胀形势，预计后期国家的紧缩措施恐将持续。

　　我们认为，上述影响因素或在一段时期内对棉价走势产生较大影响。

　　(二) 资金

　　2月以来，虽然美棉又创出新高，并维持了高位震荡的格局，但CFTC基金持仓开始快速回落，而非商业多头持仓也开始持续下滑。多头资金的撤退主要是源于对中东地区持续动荡或将影响全球经济复苏步伐的担忧;而日本地区的特大地震海啸灾害及随后出现的“核辐射危机”也对日本经济造成巨大损失，并大大加剧了国际金融市场的短期波动，使得投资者的避险情绪再度升温。因此，近阶段资金对高棉价的推动力已逐步衰减。

　　四、 后市展望

　　近期，棉花供应偏紧局面继续维持，国内棉价波动幅度趋缓，高等级棉价格在资源稀少的支撑下逐渐企稳，但3月下旬央行再次上调存款准备金率，货币紧缩动作不断;央行副行长易纲(专栏)近期表态称央行今年最主要的工作就是对抗通胀，维持物价稳定，所有可能的政策工具，包括利率、汇率、存款准备金率以及公开市场操作等手段都在考虑之列。而纺织行业近期运行疲弱仍将对棉价构成压力，短期皮棉需求难以明显释放。因此，我们预计近期棉价围绕30000弱势整理的可能性较大。下方第一支撑位28500，第二支撑位26500;上方压力位31000。操作上建议维持区间波段操作。

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