五、综合题(本类题共2小题，第1小题10分，第2小题15分，共25分。凡要求计算的项目，除特别说明外，均须列出计算过程;计算结果有计量单位的，应予标明，标明的计量单位应与题中所给计量单位相同。计算结果出现小数的，均四舍五入保留小数点后两位小数，百分比指标保留百分号前两位小数。凡要求解释、分析、说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。)

　　1.某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11%的利率发行债券;(2)按面值发行股利率为12%的优先股;(3)按20元/股的价格增发普通股。

　　该公司目前的息税前盈余为1600万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可忽略不计。要求：

　　(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

　　(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点)。

　　(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

　　(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

　　(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

　　【答案】

　　(1)

　　(2)债券筹资与普通股等资的每股收益无差别点：

　　(EBIT-300-4000×11%)×0.6 /800 =(EBIT-300)×0.6 /1000

　　EBIT=2500(万元)

　　优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

　　[(EBIT-300)×0.6-4000×12%]/800 =(EBIT-300)×0.6 /1000

　　EBIT=4300(万元)

　　(3)筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23

　　发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　优先股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×12%/0.6)=2.22

　　普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18

　　(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。

　　(5)当项目新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案;当项目新增营业利润为4000万元时应选择债券筹资方案。

　　2.某企业拟进行某项投资活动，现有甲、乙两个方案。相关资料如下：

　　(1)甲方案原始投资120万元，其中固定资产投资100万元，流动资金投资20万元，建设期为零，投资全部在建设起点一次性投入，经营期为5年，到期固定资产有残值收入10万元，预计投产后年营业收入82万元，年总成本(包括折旧)60万元。

　　(2)乙方案原始投资200万元，其中固定资产投资170万元，流动资金投资30万元，建设期为2年，经营期为5年，固定资产投资于建设起点一次性投入，流动资金投资于建设期期末投入，固定资产残值收入20万元。项目投产后，年营业收入170万元，付现成本为每年80万元。

　　(3)不考虑所得税影响。

　　(4)该企业要求的投资报酬率为10%。

　　要求：

　　(1)计算甲、乙方案各年的净现金流量。

　　甲方案各年净现金流量(单位：万元)

　　乙方案各年净现金流量(单位：万元)

　　(2)计算甲、乙两方案的静态回收期和动态回收期。

　　(3)计算甲、乙两方案的净现值。

　　(4)计算甲、乙两方案的现值指数。

　　(5)计算甲方案的内含报酬率。

　　【答案】

　　(1)甲方案年折旧=(100-10)/5=18(万元)

　　甲方案各年净现金流量(单位：万元)

　　乙方案年折旧=(170-20)/5=30(万元)

　　乙方案各年净现金流量(单位：万元)

　　(2)甲方案静态回收期=120/40=3(年)

　　甲方案动态回收期=3+(20.528/27.32)=3.75(年)

　　乙方案

　　乙方案不包括建设期的静态回收期=200/90=2.22(年)

　　乙方案包括建设期的静态回收期2+2.22=4.22(年)

　　乙方案动态回收期=5+(9.824/50.805)=5.19(年)

　　(3)从第二问的计算可知，甲方案的净现值为50.255万元，乙方案的净现值为112.829万元。

　　(4)从第二问的计算可知，

　　甲方案的现值指数=(36.364+33.056+30.052+27.32+43.463)/120=1.419

　　乙方案的现值指数=(67.617+61.47+55.881+50.805+71.848)/(170+24.792)=1.58

　　(5)甲方案：

　　NPV=40×(P/A,i,4)+70×(P/F，i,5)-120=0

　　设i=28%，40×(P/A,28%,4)+70×(P/F，28%,5)-120=40×2.5320+70×0.2910-120=1.65

　　设i=32%，40×(P/A,32%,4)+70×(P/F，32%,5)-120=40×2.3452+70×0.2495-120=-8.727

　　28%——1.65

　　i——0

　　32%——-8.727

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