2012注会《财务成本管理》知识点总结：第5章(2)

　　【知识点2】股票的价值

　　股票的价值是指股票预期提供的所有未来现金流量的现值。

　　(一)零增长股票的价值

　　假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：

 

　　(二)固定增长股票的价值

　　企业的股利不应当是不变的，而是应当不断增长的。各个公司的增长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。

　　计算公式为：

　　【提示】

　　(1)做题时应用哪个公式?(区分D1和D0)

　　这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1 ，就用第一个公式，如果给出已支付的股利就用第二个公式。

　　(2)Rs的确定。如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型确定。

　　(3)g的确定。一般情况下会直接给出。 g 还可根据可持续增长率来估计(在满足可持续增长的五个假设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率)。

　　(4)以上两个模型还可以作为计算两种特殊类型现金流量现值的公式使用。

　　【例·计算分析题】ABC公司的2010年度财务报表主要数据如下(单位：万元)：

　　要求：

　　(1)计算该公司2010年的可持续增长率。

　　『正确答案』

 

　　权益净利率=100/1 000=10%

　　收益留存率=60/100=60%

 

　　(2)假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的经营效率和财务政策不变，计算该公司股票的价值。目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为9%，ABC股票贝塔系数为0.98。

　　『正确答案』由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率。

　　该公司2010年每股股利=40/200=0.2(元)

　　A股票投资的必要报酬率=4%+0.98×(9%-4%)=8.9%

 

　　(3)如果该公司目前股票价格为7.5元，购入该股票是否有利?

　　『正确答案』由于目前市价低于价值，因此购入该股票是有利的。

　　【提示】本题直接给出了贝塔系数，如果增加难度，也可以按照贝塔系数定义公式给出相关系数和标准差。

　　(三)非固定增长股票的价值

　　在现实生活中，有的公司股利是不固定的。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

　　【例·计算分析题】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求计算该公司股票的内在价值。

　　『正确答案』

 

　　前三年的股利收入现值

　　=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+3.456×(P/F,15%,3)

　　=6.539(元)

　　第四年及以后各年的股利收入现值

　　=D4/(Rs-g)×(P/F，15%，3)

　　=3.456×(1+12%)/(15%-12%)×(P/F，15%，3)

　　=84.831(元)

　　股票价值=6.539+84.831=91.37(元)

　　【提示】

　　本题计算还可以采用如下方式进行：

　　股票价值=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+[3.456/(15%-12%)]×(P/F，15%，3)

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