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2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(33)

2011注册会计师考试预计将于9月10日-11日举行,考试吧提供了“2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义”,帮助考生梳理知识点。

  【例7—4】D企业刚刚收购了另一个企业,由于收购借入巨额资金,使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元,其中有息债务4650万元,股东权益1850万元,投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股,每股市价12元;固定资产净值4000万元,经营营运资本2500万元;本年销售额10000万元,税前经营利润1500万元,税后借款利息200万元。

  【分析】

净经营资产

净负债及股东权益

经营营运资本 2500
固定资产净值 4000

有息债务 4650
股东权益 1850

净经营资产合计 6500

净负债及股东权益 6500

  【提示】由该表可以看出,该企业没有经营长期负债和金融资产。

  预计2001~2005年销售增长率为8%,2006年增长率减至5%,并且可以持续。

  预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。

  企业的融资政策:在归还借款以前不分配股利,全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后,剩余的现金全部发放股利。

  当前的加权平均资本成本为11%,2006年及以后年份资本成本降为10%。

  企业平均所得税税率为30%,借款的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。

  要求:通过计算分析,说明该股票被市场高估还是低估了。

  【分析】

  (1)预测期为2001-2006年。现金流量必须预测到2006年。

  (2)本题最终要计算的是企业的股权价值,但是由于条件中给出的是加权平均成本,而且没有给出计算股权资本成本的条件,所以本题无法直接计算股权现金流量的现值,所以考虑先计算实体价值然后减掉净债务价值来计算股权价值。本题中债务的市场价值按账面价值计算。因此,可以按照“股权价值=实体价值-债务价值”计算,本题需要首先考虑如何确定实体现金流量。

  (3)实体现金流量=税后经营利润-本期净投资

  基期税前经营利润、所得税率已知,税后经营利润可以求出。预计税后经营利润对销售的百分比维持2000年水平,则预测期各年的税后经营利润问题可以解决。

  本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=本期净经营资产增加

  净经营资产增加=经营营运资本增加+净经营长期资产增加

  基期经营营运资本已知,未来销售百分比不变,则未来各期经营营运资本可以求出。

  本题中,经营长期资产=固定资产净值,故:净经营长期资产=固定资产净值

  基期固定资产净值已知,未来销售百分比不变,则未来各期净经营长期资产可以求出。

  这样,各期的净经营资产(净资本)可以求出。从而,各期净投资可以求出。

  预测期现金流量的现值计算过程如表7—9所示(以2001年为例,其他年份略)。

  表7—9 D企业预测期现金流量的现值计算 单位:万元

年份

2000

2001

利润表假设:

 

 

销售增长率(%)

 

8

税前经营利润率(%)

15

15

所得税率(%)

30

30

债务税后利息率(%)

5

5

利润表项目:

 

 

销售收入

10 000

10 800

税前经营利润

1 500

1 620.00

税后经营利润

1 050

1 134.00

税后借款利息

200

232.50(4650×5%)

净利润

850

901.50

减:应付普通股股利

0

0.00

本期利润留存

850

901.50

资产负债表假设:

 

 

净经营营运资本净额/销售(%)

25

25

固定资产/销售收入(%)

40

40

资产负债项目:

 

 

经营营运资本净额

2 500

2 700

固定资产净值

4 000

4 320

投资资本总计

6 500

7 020

净负债

4 650

4 268.5

股本

1 000

1 000

年初未分配利润

0

850

本期利润留存

850

901.50

年末未分配利润

850

1 751.50

股东权益合计

1 850

2 751.50

净负债及股东权益

6 500

7 020.00

现金流量:

 

 

税后经营利润

 

1 134.00

-本年净投资

 

520.00

=实体现金流量

 

614.00

2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(33)

  预测期现金流量现值合计=2620.25(万元)

  后续期终值=1142.40÷(10%-5%)=22848.05(万元)

  后续期现值=22848.05×(1+11%)-5=13559.21(万元)

  企业实体价值=2620.25+13559.21=16179.46(万元)

  股权价值=实体价值-净债务价值=16179.46-4650=11529.46(万元)

  每股价值=11529.46÷1000=11.53(元/股)

  该股票目前市价为每股12元,所以它被市场高估了。

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