2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(33)

　　【知识点3】现金流量折现法的应用

　　(一)股权现金流量模型的应用

　　1.永续增长模型

　　永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续地增长。

　　永续增长模型的一般表达式如下：

　　

　　【例7-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001 年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%，预计该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。

　　『正确答案』

　　每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5(元/股)

　　每股股权价值=(2.5×1.06)/(10%—6%)=66.25(元/股)

　　如果估计增长率为8%，本年净投资不变，则股权价值为：(2.5×1.08)/(10%-8%)=135(元/股)

　　此结果，似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值的影响很大。其实不然，因为，企业的增长是需要净投资的支撑的，高增长需要较多的净投资，低增长需要较少的净投资。

　　假设为维持8%的增长率，每股股权净投资需要达到12.4731元，则：

　　每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269(元)

　　每股股权价值=(1.2269×1.08)/(10%-8%)=66.25(元)

　　【例·多选题】(2006年考题)以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有(　)。

　　A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

　　B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间

　　C.实体现金流量应该等于融资现金流量

　　D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』确定基期数据的方法有两种，一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来情况，所以选项A的说法不正确。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长，实务中的详细预测期通常为5～7年，由此可知，选项B的说法正确。“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，由此可知，选项C的说法正确。有时候，改变后续期的增长率甚至对企业价值不产生任何影响。如果投资回报率与资本成本接近，每个新项目的净现值接近于零，则销售增长并不提高企业的价值，是“无效的增长”。因此选项D的说法不正确。

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