三、金融期货合约与金融期货市场

　　(一)金融期货的定义和特征

　　期货合约则是由交易双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。

　　金融期货与现货交易的五点区别：

　　1.交易对象不同

　　金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约。

　　2.交易目的不同

　　金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交易主要目的是套期保值规避风险。

　　3.交易价格的含义不同

　　现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现货未来价格的预期。

　　4.交易方式不同

　　现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。

　　期货交易实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借人全部资金或基础金融工具。

　　5.结算方式不同

　　以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。

　　金融期货与普通远期交易的四点区别：

　　1.交易场所、交易组织形式不同。金融期货必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进行双边交易。

　　2.交易监管程度。金融期货监管严，远期交易监管较松。

　　3.交易内容。金融期货交易是标准化交易，远期交易的交易内容可协商。

　　4.风险不同。金融期货风险小，因有保证金和每日结算制度。远期交易的交易对手违约风险较大。

　　(二)金融期货的主要交易制度

　　1.集中交易制度

　　金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。

　　期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，承担着组织、监督期货交易的重要职能。

　　2.标准化的期货合约和对冲机制

　　期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分次做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交收。实际上绝大多数的期货合约并不进行实物交割，通常在到期日之前即已平仓。

　　3.保证金及其杠杆作用

　　为了控制期货交易的风险和提高效率，期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所缴纳结算保证金，而期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。由于期货交易的保证金比率很低，因此有高度的杠杆作用，这一杠杆作用使套期保值者能用少量的资金为价值量很大的现货资产找到回避价格风险的手段，也为投机者提供了用少量资金获取盈利的机会。

　　4.结算所和无负债结算制度

　　结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。

　　结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前规定时间内的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由于逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期，对所有账户的交易头寸按不同到期日分别计算，并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整保证金账户，控制市场风险。

　　5.限仓制度

　　限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。

　　6.大户报告制度

　　以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。

　　7.每日价格波动限制及断路器规则。

　　例5一4(2012年3月考题·多选题)

　　金融期货的主要交易制度有(　　);

　　A.保证金及其杠杆作用

　　B.标准化的期货合约和对冲机制

　　C.集中交易制度

　　D.不限仓制度

　　【参考答案】ABC

　　【解析】金融期货的主要交易制度包括集中交易制度、标准化的期货合约和对冲机制、保证金及其杠杆作用、结算所和无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则。

　　(三)金融期货的种类

　　按照基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类期货。

　　例5-5(2012年3月考题·多选题)

　　按基础工具划分，金融期货主要有以下几种(　　)。

　　A.外汇期货

　　B.利率期货

　　c.远期期货

　　D.股权类期货

　　【参考答案】ABD

　　【解析】按基础工具划分，金融期货主要有三种类型：外汇期货、利率期货、股权类期货。

　　1.外汇期货

　　外汇期货又称货币期货，最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。

　　外汇期货交易产生：l972年芝加哥商业交易所(CME)所属国际货币市场(IMM)率先推出。

　　2005年，CME推出了以美元、日元、欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易，不过，由于人民币汇率并未完全实现市场化，这些产品的交易并不活跃。

　　2.利率期货

　　主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。

　　利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)。

　　利翠期货品种：

　　(1)债券期货

　　以国债期货为主。l995年5月17日，证监会暂停国债期货试点。

　　(2)主要参考利率期货

　　常见参考利率：伦敦银行间同业拆放利率(LIBOR)、香港银行间同业拆放利率(HIBOR)、欧洲美元定期存款单利率和联邦基金利率等等。

　　例5-6(2012年3月考题·多选题)

　　在国际金融市场上，主要参考的利率期货有(　　)。

　　A.国债利率

　　B.伦敦银行间同业拆放利率

　　C.香港银行间同业拆放利率

　　D.欧洲美元定期存款单利率

　　【参考答案】ABCD

　　【解析】在国际金融市场上，存在若干重要的参考利率，它们是市场利率水平的重要指标，同时也是金融机构制定利率政策和设计金融工具的主要依据。除国债利率外，常见的参考利率包括伦敦银行间同业拆放利率(Libor)、香港银行间同业拆放利率(Hibor)、欧洲美元定期存款单利率、联邦基金利率等等。

　　3.股权类期货

　　股权类期货：以单只股票、股票组合、股票价格指数为基础资产的期货合约。

　　(1)股票价格指数期货

　　股价指数期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积。采用现金结算。

　　股票价格指数期货是为适应人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。

　　自1982年美国堪萨斯期货交易所正式开办世界上第一个股票指数期货交易。

　　(2)单只股票期货

　　股票期货是以单只股票作为基础工具的期货。

　　股票期货均实行现金交割，买卖双方只需要按规定的合约乘数乘以价差，盈亏以现金方式进行交割。

　　为防止操纵市场行为，并不是所有上市交易的股票均有期货交易，交易所通常会选取流通盘较大、交易比较活跃的股票推出相应的期货合约，并且对投资者的持仓数量进行限制。

　　(3)股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产。

　　股票组合的期货是金融期货中最新的一类，是以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。

　　(四)中国金融期货交易与沪深300股指期货

　　1.中国金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，是经国务院同意、中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的中国首家公司制交易所，注册资本为5亿元人民币。股东大会是公司的权力机构，公司设董事会，对股东大会负责，并行使股东大会授予的权力。中国金融期货交易所实行结算会员制度，会员分为结算会员和非结算会员，结算会员按照业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。截至2011年底，中国金融期货交易所拥有会员l46家，其中全面结算会员l5家、交易结算会员61家、交易会员70家。

　　2.沪深300股指期货合约。经中国证监会批准，中国金融期货交易所首个股票指数期货合约为沪深300股指期货。沪深300指数是由中证指数有限公司编制的流通市值加权型指数，该公司系由上海证券交易所和深圳证券交易所共同出资设立。之所以选择沪深300指数作为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑了以下三个方面：

　　第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为。截至2009年12月31日，沪深300指数的总市值覆盖率和流通市值覆盖率约为72%;前10大成分股累计权重约为25%，前20大成分股累计权重约为37%。

　　第二，沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业等10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动。

　　第三，沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，采用自由流通股本加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术，具有较强的市场代表性和较高的可投资性，有利于市场功能发挥和后续产品创新。

　　3.股指期货投资者适当性制度。为保障投资者利益，确保股指期货顺利推出，中国证监会、中国期货业协会、中国金融期货交易所分别制定了相关法规和规则，符合规定的投资者方能办理股指期货开户和相关交易。

　　4.交易规则。根据《中国金融期货交易所交易规则》及其他细则，沪深300股指期货的主要交易规则包括：

　　(1)分类编码。

　　(2)保证金。保证金分为结算准备金和交易保证金，结算准备金是指未被合约占用的保证金，交易保证金是指已被合约占用的保证金。经交易所批准，会员可以用中国证监会认定的有价证券充抵保证金。沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的l2%。

　　例5-7(2012年3月考题·单选题)

　　沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的(　　)。

　　A.12%

　　B.14%

　　C.16%

　　D.18%

　　【参考答案】A

　　【解析】沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的12%。

　　(3)竞价交易。股指期货竞价交易采用集合竞价交易和连续竞价交易两种方式。集合竞价交易采用最大成交量原则确定成交价，即以此价格成交能够得到最大成交量。连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。

　　(4)结算价。当日结算价是指某一期货合约最后1小时成交价格按照成交量的加权平均价。股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。

　　(5)涨跌幅限制。股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10%。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度;上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。

　　(6)持仓限额和大户报告制度。进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手;某一合约结算后单边总持仓量超过l0万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%;套利和套期保值者持仓限额另行规定。交易所实行大户持仓报告制度。交易所可以根据市场风险状况，公布持仓报告标准。

　　(7)若干重要风险控制手段。交易所有权根据市场情况采取提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。

　　(五)金融期货的基本功能

　　1-套期保值功能

　　(1)套期保值原理

　　套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流或公允价值的交易行为。

　　期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同。若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。

　　(2)套期保值的基本做法

　　套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，是指持有现货空头的交易者担心将来现货价格上涨，而给自己造成经济损失，于是买入期货合约。二是空头套期保值，是指持有现货多头的交易者担心未来现货价格下跌于是卖出期货合约。

　　例5—8(2012年3月考题·判断题)

　　套期保值的基本类型有多头套期保值和空头套期保值两种。(　　)

　　【参考答案】√

　　【解析】套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，二是空头套期保值。

　　由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险称为“基差风险”。(基差=现货价格一期货价格)

　　例：股指期货空头套期保值。

　　2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2010年9月到期(9月17日到期)的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为l亿元人民币的市场组合，为防范在9月18日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。

　　如果该投资者做空l00张9月到期合约[1000130000/(3324×300)=100]，则到9月17日收盘时：

　　现货头寸价值=1亿元×9月17日现货收盘价/3月1日现货报价

　　期货头寸盈亏=300元×(9月17日期货结算价一3月1日期货报价)×做空合约张数

　　2.价格发现功能

　　今天的期货价格可能就是未来的现货价格。

　　价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因素的影响，理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即使现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。

　　例5-9(2012年3月考题·单选题)

　　金融期货具有价格发现功能，表现在(　　)。

　　A.今天的期货价格可能就是未来的账面价格

　　B.今天的期货价格可能就是未来的清算价格

　　C.今天的期货价格可能就是未来的现货价格

　　D.今天的期货价格可能就是未来的内在价格

　　【参考答案】c

　　【解析】因为期货价格与现货价格的走势基本一致并逐渐趋同，所以今天的期货价格可能就是未来的现货价格，这一关系使世界各地的套期保值者和现货经营者都利用期货价格来衡量相关现货商品的近、远期价格发展趋势，利用期货价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。

　　3.投机功能

　　与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。

　　期货投机具有：T+0，可以进行日内投机;高风险特征。

　　例：股票指数期货投机。

　　2009年3月18日，沪深300指数开盘报价为2335.42点，9月份仿真期货合约开盘价为2648点，若期货投机者预期当日期货报价将上涨，开盘即多头开仓，并在当日最高价2748.6点进行平仓，则当日即实现盈利为[(2748.6—2648)×300 ]=30180元。

　　若期货公司要求的初始保证金等于交易所规定的最低交易保证金12%，则：

　　投入资金=(2648×300×12%)=95328(元)

　　日收益率=(30180/95328)=31.66%

　　4.套利功能

　　套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。套利分为：“跨市场套利”“跨品种套利”“跨期限套利”。

　　严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为跨市场套利。行业内通常也根据不同品种、不同期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别称为跨品种套利和跨期限套利，但其结果不一定可靠。

　　四、金融互换交易

　　自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎的货币互换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。

　　在2007年以来发生的全球性金融危机当中，导致大量金融机构陷入危机的最重要一类衍生金融产品是信用违约互换(CDS)。最基本的信用违约互换涉及两个当事人，双方约定以某一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生规定的信用违约事件，则信用保护出售方必须向买方支付赔偿。

　　CDS交易的危险来自三个方面：

　　第一，具有较高的杠杆性。

　　第二，由于信用保护的买方并不需要真正持有作为参考的信用工具(常见的有按揭贷款、按揭支持证券、各国国债及公司债券或者债券组合、债券指数)，因此，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作CDS的参考，有可能极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。

　　第三，由于场外市场缺乏充分的信息披露和监管，交易者并不清楚自己的交易对手卷入了多少此类交易，因此，在危机期间，每起信用事件的发生都会引起市场参与者的相互猜疑，担心自己的交易对手因此倒下从而使自己的敞口头寸失去着落。

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