第 1 页:早期的投资理论 |
第 2 页:经典投资理论 |
第 3 页:1980年以来的投资 |
三、1980年以来的投资理论发展
大致可以认为,到l980年,经典投资理论的大厦已基本完成,在之后的时间中,金融学家做的只是一些修补和改进工作。例如对影响证券收益率的因素进行进一步研究,对各种市场“异相”进行实证和理论分析,将期权定价的假设进行修改等等。相对成体系的理论贡献大致有两个方面。
(一)市场微结构理论
按照美国金融学家奥哈拉(Maureen OHara,1995)的定义,市场微结构理论主要研究“在特定交易规则约束下,交易性资产的价格形成过程及其结构”。迈德哈文(Ananth Madhavan,2000)将微结构理论的主要研究范围概括为四个方面:
1.价格形成与价格发现过程,主要涉及新信息出现后,证券价格变动的动态过程。
2.市场结构与设计,主要涉及交易规则与价格形成之间的关系。
3.市场透明度,主要研究市场信息及其对投资行为的影响。
4.微观结构理论的具体应用,例如交易成本、择机成本、资产定价等等。
(二)行为金融理论
经典投资理论总是假定投资者是理性的、竞争性市场条件下不会长期存在套利机会。卡尼曼(Daniel Kahneman)和特维斯基(Amos Tversky,1979)通过实验对比发现,大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者,他们的行为不总是理性的,也并不总是风险回避的,他们从而开创了称为“展望理论”(PerspeCt Theory)的新的分析范式,成为20世纪80年代之后行为金融学的早期开拓者。卡尼曼也因其行为经济学理论方面的贡献,2002年获诺贝尔经济学奖。同时,很多行为金融研究者也指出,现实中的套利是受很多约束条件的“有限套利”。
行为金融理论直接挑战了经典投资理论的两大假设前提,并在此基础上开创了行为资产定价模型(BAPM)。该理论与传统资本资产定价模型的主要区别在于区分了“知情交易者”和“噪声交易者”两类群体,从而资产的预期收益不是由传统的贝塔系数而是由“行为贝塔”来决定,进而发展出行为资产组合理论(BPT)。行为金融理论对金融危机、资产泡沫等宏观金融问题以及羊群行为、市场异象等微观金融问题作幽了新的解释,正不断受到理论界和投资界的关注。 例1—6(2012年3月真题·判断题)行为金融理论与传统资本资产定 价模型的主要区别在于区分了“知情交易者”和“噪声交易者”两类群体。( )
【参考答案】√
【解析】 经典投资理论总是假定投资者是理性的、竞争性市场条件下不 会长期存在套利机会。行为金融理论发现,大多数投资者并非标准金融投资者而是行为投资者,他们的行为不总是理性的,也并不总是回避风险的。
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