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　　第三节 基差与套期保值效果

　　1. 导致不完全套期保值的原因主要有：

　　(1)期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致;

　　(2)由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性;

　　(3)期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异时，即使两个市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场盈亏不一致的情况;

　　(4)因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性，从而导致不完全套期保值。

　　2. 基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格-期货价格。

　　3. 影响基差的因素：

　　(1)时间差价。

　　距期货合约到期时间长短会影响持仓费的高低，从而影响基差值的大小。持仓费(Carrying Charge)，又称为持仓成本(Cost of Carry)，是指为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。持仓费高低与距期货合约到期时间长短有关，距交割时间越近，持仓费越低。理论上当期货合约到期时，持仓费会减小到零，基差也将变为零。

　　(2)品质差价。

　　由于期货价格反映的是标准品级的商品的价格，如果现货实际交易的品质与交易所规定的期货合约的品质不一致，则该基差的大小就会反映这种品质差价。

　　(3)地区差价。

　　如果现货所在地与交易所指定交割地点的不一致，则该基差的大小就会反映两地间的运费差价。

　　4. 正向市场主要反映持仓费。在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的高低有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值;持仓费的高低与持有商品的时间长短有关，距离交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期货价格高出现货价格的部分就越少，当交割月到来时，持仓费将降至零，期货价格和现货价格将趋同。

　　方向市场的出现主要有两个原因：

　　一是近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格;

　　二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格。

　　5. 基差变大，称为“走强”(Stronger)：

　　现货价格涨幅>期货价格涨幅，或现货价格跌幅<期货价格跌幅。意味着相对于期货价格而言，现货价格走势相对较强。

　　基差变小，称为“走弱”(Weaker)：现货价格涨幅<期货价格涨幅，或现货价格跌幅>期货价格跌幅。意味着相对于期货价格而言，现货价格走势相对较弱。

　　随着期货合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差会趋向于零。

　　6. 套期保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。

　　基差变动与套期保值效果的关系：

　　7. 套期保值有效性是度量风险对冲程度的指标，可用来评价套期保值效果。

　　常采用比率分析法，即期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率来衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情况下，套期保值有效性可简化为：

　　套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值

　　该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高;会计准则规定当套期保值有效性在80%~125%的范围内，套期保值被认定为高度有效。

　　所以，套期保值有效性的评价不是以单个的期货或现货市场的盈亏来判断，而是根据套期保值的“风险对冲”实质，以两个市场盈亏抵消的程度来评价。

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