粕强油弱格局已终结

　　10月份，国内农产品(000061,股吧)期货市场密切关注的USDA月报因美国政府关门而停发，失去外盘数据指引的国内油脂市场四季度将发生怎样的变化?

　　大豆单产走高 CBOT期价趋弱

　　截止到10月13日，2013/2014季美豆收割率45%，已收割区域单产普遍高于之前预期。根据实地考察结果，目前美豆单产大大好于之前农业部预期，一级豆成本在900美分/蒲式耳。尽管8月份遭遇干旱，但由于前期土壤湿度大，并未对大豆单产造成很大影响，2013/2014季美豆单产可能上调至42.5蒲/英亩。由于美国农民一般要在南美收获上市之前尽可能加快销售进度，后期美豆收获和抛售压力将产生共振。

　　马来棕榈油库增幅低于预期

　　2013年全球棕榈油仍呈丰产格局，但增产程度远低于预期。2013年度，棕榈油两大主产国马来西亚和印尼产量分别为1940万吨和2850万吨，较去年增产幅度下降60万吨和110万吨，实属“增产小年”，丰产程度低于之前预期的300万吨。马盘连续下跌一年多来，国际棕油价格已消化了2013年的丰产背景，如今供应压力突然减轻，可视为利空出尽，为棕榈油价格底部提供了支撑。

　　马来西亚棕榈油年末库存较预期下调40万吨。今年3—7 月马来油棕的出油率持续走低，而出口较为平稳，二者共同导致马来棕油库存从年初的260万吨下降到6—8月的160万—170万吨，价格一直在2200令吉上下波动，底部构筑相当扎实。四季度马来库存将开始走高，年末预计为210万吨，较之前预期减少40万吨。今年印尼棕榈油四季度的库存压力同比也将大幅减轻。

　　国内供求支持四季度“油强粕弱”

　　2013/2014年度国内油脂供应减少3%、粕类供应增加7.5%。主要原因是油脂直接进口同比回落176万吨(-18.4%)。从油脂消费上看，2013/2014年度油脂总消费增幅从上一年的零增长暂增至较乐观的1.5%，年末油脂商业库存将较去年下跌13%至210万吨。不过，油脂库存的压力更多体现在高企的储备库存上，投资者应密切关注2013/2014年度910万吨油脂储备库存动向。

　　2013/2014年度整体粕类供应增加7.5%，主要是进口大豆和菜籽增加。进一步分析月度平衡表，国内在四季度油脂供应将下降6%、粕类供应将增加20%。从消费上看，油脂季节性消费增加，因此出现显著的去库存趋势，且是2013/2014年度唯一的减库存阶段。而粕类四季度水产消费消失、生猪存栏平稳减少，库存将增加。加上前期豆粕基差过高，市场将呈现菜粕大跌、豆粕现货跟跌、豆粕基差从高位600—800元/吨缩小至200—300元/吨，然后期货跟跌的过程。

　　棕榈油库存降至年内相对低位

　　2009/2010年度至2011/2012年度，我国棕榈油进口稳定在570万吨，但2012/2013年度进口量一下激增至650万吨，主要是融资需求的影响。今年这一情况或有所遏制，目前预计四季度月均进口棕榈油降低到45万吨，国内库存也由9月份之前的120万吨稳定到85万—90万吨。

　　四季度油脂投资策略

　　按照历年美豆期价与DCE豆粕期价数据预测模型推算，若美豆期价在1200—1300区间，则DCE豆粕1月期价对应区间在3400—3650元/吨，3600以上可考虑卖空豆粕。

　　按油粕比34%—35%，贴水250元/吨，盘面进口利润-100元/吨推算，5月DCE豆油价格区间为6900—7400，棕榈油5月价格区间为5900—6300。从油粕比四季度继续扩大的趋势看，最佳组合是买5月棕油(1月是消费淡季、5月消费旺季)抛1月豆粕(基差最高、受外盘利空影响最大)组合，当前盘面比价1.65，目标比价1.85。

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