中国证监会新闻发言人1月8日表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间，意味着市场呼唤多年的股指期货将正式推出。在股指期货即将推出之际，让我们对这一中国资本市场的重大事件给股市、期市带来的影响做一个系统性的分析。

　　股指期货推出对股市与期市的影响

　　一、股指期货对现货市场的影响

　　1.对股市流动性的影响

　　由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内将会使部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向股指期货市场，会对股票市场产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时性失血。但同时，股指期货也可以吸引场外资金进入股票市场进行交易。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具，扩大了投资者的选择空间，因此它会吸引大量场外观望资金实质性的介入股票市场，减少一级市场的资金囤积。再加上期货市场的避险、套利和价差交易增加，也会促使现货市场与期货市场的流动性同步增强，但价格指数的短期波动也将放大。

　　所以，股指期货对股市流动性的影响要看两个效应的相对大小。从我国目前的情况看，我们认为：股指期货能为股票市场的投资者提供有效的套期保值避险工具，能吸引资金进入，其对股票市场产生的“挤出效应”有限。同时套利机制的存在还能增加市场的流动性，促进股市持久活跃，增加市场的有效性。而一个活跃的股票二级市场，不仅是具有筹资功能的一级市场得以存续的基础，而且对社会资源流向优质上市公司转移，加快产业升级，以及提高上市公司治理水平等方面也都会产生积极的作用。

　　2.对股市结构的影响

　　一方面，股指期货的推出将改变以前证券投资单边市的格局，将使投资主体和投资模式多元化，使市场的博弈规则更趋合理。各类不同风险收益偏好的投资主体可以利用股指期货这一有力工具选择自己需要的投资组合，从而对冲风险，实现符合其资金性质的风险收益。证券市场的投资模式也将扩展到套期保值、套利和投机等多种方式，市场深度和广度将得到极大的扩展。

　　另一方面，股指期货的推出将加大股市的两极分化。我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分的大盘蓝筹股拉动，因此股指期货推出后，质地优良且占指数权重较大的大盘蓝筹股，因其与指数良好的相关性，将在机构投资者构建避险、套利等交易的现货组合中占据重要地位，资金配置将大量向其倾斜，蓝筹股的资金聚集度将进一步加大。

　　股指期货推出以后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股价格上涨，指标股价格的上涨又会吸引大量散户跟进，进一步推动股价的上涨；而非指标股活跃程度会日渐萎缩，小盘股的流动性将会逐渐减少，甚至逐渐被边缘化，除非针对小盘股指数的股指期货推出。

　　3.对股价波动率的影响

　　股指期货在短期内有“助涨助跌”的作用，长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理；短期内，股指期货会在牛市中助涨，熊市中助跌。股指期货具有高杠杆低成本的特点，牛市中，投资者买入股指期货，而套利者卖出期货、买入股票，因而会推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货、卖出现货，因而推动现货指数加速下跌。股指期货的推出只能在一定程度上放大股市的短期涨跌，但并不决定涨跌。

　　长期来看，股指期货的推出使投资主体投资策略多元化，现货市场信息传导机制加强，程序化交易、套利交易等交易方式的存在使价格不可能偏离基本价值太远。如果股指价格被高估或者低估，立即会有套利者做出反应，将其价格拉回到合理的水平，因此，股市的定价效率将得到提升。而且国外的实证研究也发现，期货市场的存在加快了现货市场趋于平衡的速度，降低了股市中的泡沫成分，减少了现货价格变化的盲目性和市场炒作行为，使现货市场长期波动性受到影响。

　　4.对股价的影响

　　股指期货是投资者对于股市价格的预期，而目前影响我国A股市场走势的关键因素是中国的宏观经济形势，例如经济增长率、利率、汇率等政策因素以及行业前景、企业盈利水平等基本面因素。股指期货本身并不能改变中国的基本面，长期来看，股指期货的推出不会从根本上改变股市的价格走势。但是，我们也应该警惕在股指期货推出初期，期指市场和股票市场在磨合过程中短期出现由于市场不确定性增加而引起股市价格暴涨暴跌的现象，出现类似于“327”国债那样的风险事件。根据股指期货特性，结合我国当前证券市场的情况分析，我们认为股指期货的推出初期对股市大盘有利好作用，理性的机构投资者采取第一种策略的概率相对较大(见下图)。

　　股指期货投资策略图

　　5.股指期货将成为现货市场走向的领先指标

　　从定价机制看，期货价格反映的是交易者对未来价格的预期，各种投机、套利、避险等资金根据各自不同的价格预期和交易目的直接对指数进行交易，因此期指价格往往能提前于现货对市场的变动进行反映。从交易规模看，根据国外发展股指期货的经验，期货市场成交总值通常高于现货股市1—2倍，期指的推出类似于再造了一个股市。在如此大的交易量下，期货当然会对现货市场产生很大的影响。同时由于我国的指数期货比股市早15分钟开盘，对消息的反应也将更加敏感。

　　所以股指期货通常是现货的领先指标，市场宏观面、资金面、心理等各种因素的影响力往往首先通过期货价格反映出来，再通过套利、避险等交易活动传导到股票现货市场，进而影响到现货指数的走势。投资者可凭借期货走势来了解市场的多空氛围，预判未来大盘走势，以作为进出股市的重要依据。

　　6.存在股指期货到期日效应

　　到期日效应是指金融衍生品对现货股票市场价格走势施加的一种影响，即：临近股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。由于股指期货合约有到期日的限制，在最后交易日来临时，持有避险或者套利交易组合的投资者面临在期现两市同步平仓或者期货头寸迁仓的问题，从而加剧市场价格波动。实力雄厚的机构可以在到期日这一交易日，通过拉抬或者打压现货指数，令自身相应的期货头寸获利。从海外市场的实践来看，通常到期日期货与现货价格波动相对比较剧烈，行情可能出现很大波动。到期日效应产生的根本原因是指数期货采用现金交割的方式进行结算，而套利的平仓交易、套期保值的换月交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。目前我国设计的沪深300指数期货合约的最后交易日(交割日)是合约月份的第三个星期五，所以投资者应密切关注每月第三个星期五所在周的行情走势，提前做好风险控制。

　　二、股指期货对市场参与主体的影响

　　1.股指期货对期货公司的影响

　　股指期货的推出，将使期货公司发生新的变革并将产生深远影响，主要表现在：

　　(1)由于投资者规模将迅速扩大，期货公司的保证金规模与利润总额将增加。据中国证券登记结算公司发布的数据，截止到2009年12月31日，沪深两市A股、B股有效股票账户达1.2037亿户，较2008年末增加1588万户。由于普通个人投资者往往一个人同时开立沪深两个账户，据此粗略计算，股民人数有6000万左右。据市场调查显示，多数的股票投资者均有通过股指期货为其股票现货保值的需求。虽然沪深300股指期货设置的资金门槛较高，屏蔽了部分中小散户，但是假设6000万股民中有1%的股民参与股指期货，相对于目前86万户的期货开户数，投资者规模都将出现成倍增长，期货公司保证金规模与收入都会有较大增加。

　　(2)期货公司的分化在所难免。具备全面结算会员资格的期货公司，其客户群可能将迅速扩大；具备交易结算会员资格的期货公司，其业务也有扩大的机遇；只具备经纪业务资格的期货公司将面临业务萎缩、客户流失的危险，甚至可能被迫退出期货市场。股指期货的推出，将使期货经纪机构再次面临重新洗牌的局面。

　　(3)介绍经纪商制度将改变目前的期货公司和证券公司各自的经营模式。证券公司以介绍经纪商的身份参与股指期货后，将向期货公司介绍客户，且承担一部分对客户的风险控制责任。证券公司与期货公司如何分享由这部一分客户所带来的利润，将影响期货公司的发展。

　　2.股指期货对证券公司的影响

　　股指期货对证券公司的影响是巨大的。券商可能通过经纪商和自营商角色进入股指期货市场，这意味着券商业务范围的扩大和收入的增加。同时股指期货对券商的传统业务也将产生一定的影响，将改变券商现有的业务主体和发展方向，逐渐形成新的业务体系和盈利模式。

　　首先，股指期货推出后，券商可以通过全资拥有或控股的期货公司完成IB业务(股指期货交易介绍商)，即为期货公司接受投资者委托从事股指期货交易提供中间服务。具体包括：招揽投资者从事股指期货交易、协助办理有关开户手续、为投资者下单交易提供便利、协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书和结算单等服务并从中收取介绍佣金。对券商而言，股指期货IB业务属于一种新型经纪业务，证券公司只是作为中间人为投资者和期货公司服务，同样是无风险的，但是其收入可能很可观，因为即将推出的股指期货交易量可能非常大，超过现货交易量是很平常的事。可见，能否分享股指期货交易份额对其经纪业务的影响可能非常大。

　　除IB业务外，券商的自营业务和受托资产管理业务也将受到直接影响。目前券商的自营及受托资产管理业务大多采用分散组合投资模式，然而分散型组合投资虽然可以回避非系统性风险，却依然要承担系统性风险。股指期货的推出将使券商在产品设计方面具有更大的空间和灵活性，券商可以根据客户的不同风险偏好，通过期货和现货之间不同的头寸分配，来构建类型的个性化产品。

　　3.股指期货对基金公司的影响

　　就基金公司而言，股指期货的价值主要体现在套期保值和套利上。合理运用套保策略，基金可以通过卖空股指期货来抵御大盘下跌带来的风险，或是对冲投资组合下行风险。通过套利，基金还可以获得一定的无风险收益。另外，股指期货产品有利于指数基金降低跟踪误差，提高市场地位，这无疑将有力推动指数基金的发展。从更深远的角度来讲，股指期货将进一步提高市场运行的有效性，从而为基金投资创造更好的投资环境。

　　不过，国际发达资本市场的历史经验表明，公募基金一般不会大规模参与股指期货。我国的公募基金也将以很审慎的态度面对股指期货。首先，有关细则仅对基金投资股指期货提出了指导性意见和投资比例界定。具体的投资流程、投资方式则需要基金公司进一步细化。在股指期货真正推出后，基金公司还需要一段时间在风险控制等领域进行相应准备，不一定会马上介入股指期货投资。其次，公募基金通常追求稳定的价值增长，过分追求股指期货的投机交易功能就会违背基金的本质。

　　4.股指期货对投资者的影响

　　首先，股指期货推出后，将有助于优化投资者结构。目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，截止到2009年10月，专业机构投资者持有A股市值约2.25万亿元，占流通总市值的比重由2003年末的12%增加到目前的17.2%。全国共有基金管理公司60家，管理资产27306亿元，其中公募基金532只、资产规模23188亿元，社保委托资产2997亿元，企业年金709亿元，特定客户资产412亿元；基金托管银行17家；基金销售机构115家。基金持股市值17404亿元，占沪深股市流通市值的13.29%，机构投资者正面临进一步发展的良好机遇。股指期货投资专业性强、风险程度大，其投资理念、风险控制与股票现货市场有着本质的区别，中小投资者很难适应。同时，股指期货投资门槛比较高，按照当前沪深300股指期货合约的设计要求，投资者的资金量至少要在50万人民币以上。而据最新统计，A股市场投资者资金量在50万以下的占95%，股指期货推出后，中小投资者将很难直接从股指期货市场获益。因而，股指期货推出后，以散户为主的投资者结构将会逐渐转由机构投资者为主而取代，而以QFII为代表的国外资金也因为有了避险工具可以改变组合配置，会增强其投资中国资本市场的兴趣。因此，股票市场机构投资者投资比重将会提升。

　　其次，股指期货将促进投资者证券投资思维方式的变革。股指期货提供了风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险。另外，股指期货引入了做空机制，增加了影响市场走势的因素，投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变，改单向思维为双向思维。股指期货推出后，一方面，市场估值更趋合理，股价不太可能再大幅超出其内在价值，否则，与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会；另一方面，只要趋势判断准确，做空也能获利，即在熊市中也可获利。然而，这种工具本身有自己的风险，如果投资者用错了方向，这种风险其实也很大。