为控制风险股指期货准入门槛不断提高；专家认为金融创新并不会改变市场中长线的“牛熊循环”

　　1月8日晚间，证监会披露股指期货和融资融券已经获得国务院的原则批准，即将展开。这是一则迟来的消息，此前中金所和期货公司已经仿真运行沪深300合约超过3年，而对于证券公司而言，前一次被告知准备融资融券试点是在2008年。“卖空”机制改变“单边市”缺陷，“抢筹”大盘股推高市场整体估值……尚未正式亮相，股指期货和融资融券已承载着太多的溢美之词，市场普遍视两大创新机制推出为“重大利好”。但鉴于中国股市波幅较大的历史，两项金融工具的推出短期对市场的作用尚待观察。

　　从42万涨到100万的合约

　　2006年9月，时值A股股权分置改革逐渐接近收尾，中国金融期货交易所在上海挂牌，资本市场的各项改革似乎要进入快车道。

　　当年10月，中金所第一次发布沪深300指数期货合约，随后组织媒体培训股指期货，当时沪深300指数报1408.71点，对应每张合约的价值在42万元左右。

　　而2010年股指期货获得国务院批准前夕，沪深300指数在3558点左右。按照股指期货仿真交易的合同价格计算，此时一张合约价值已经超过100万。

　　与合约价值同时上涨的还有保证金比例的下限。中金所2006年提出的保证金比例是8%，随后正式设计合约之后的保证金比例是10%，而最新的消息显示，中金所正在着手修订的保证金比例将提高到12%。投资者投资于股指期货的门槛步步提升。

　　个人投资者参与股指期货一直是备受关注的问题，从股指期货的合约金额和保证金比例来看，门槛不断上升。而在个人投资者的准入门槛方面，虽然证监会尚未披露最后的结果，但个人开户门槛50万元这样的硬性指标已经披露。

　　个人投资者的风险承受能力，一直是各类高风险市场建立时监管层要首先考虑的。不过在股指期货市场上，没有散户参与的股指期货市场效率不高。

　　以韩国股指期货市场为例，韩国股指期货市场在1996年推出，设计时是针对机构投资者的，随后韩国股指期货市场放低了最低保证金要求，中小投资者大量进场。但从韩国市场的经验看，中小投资者在股指期货市场整体上来说是亏损的。

　　做空机制“齐备”

　　融资融券拖延的时间更长。2006年6月，证监会即已发布融资融券试点管理办法。2008年10月证监会正式宣布启动融资融券试点。但进行了两次联网测试后，却一直引而未发。

　　融券提供了现货市场的做空工具，而股指期货则能够在期货市场上实现这一点，但如果没有融资融券，往往可能就没有人敢做空，还是不能形成有效的交易。

　　一名证券公司经纪业务高管指出，假如期货与现货价格存在差距，投资者想要做空，如果没有融券机制，就只能期待自己手中持有大量证券。这也是业界此前期待融资融券业务会先于股指期货推出的原因。

　　信达证券研究中心副总经理刘景德指出，虽然市场参与者存在先“现货”后期货的预期，但实际上这一点并非必要，股指期货同样也能发挥作用。

　　不过从实际筹备情况来看，股指期货准入尚需投资者等待3个月的时间，而融资融券从办法到交易所细则以及试点方案均已齐备。在2008年10月证监会宣布开始融资融券试点时，有11家券商参加了当年10月和11月沪深交易所组织的全网测试，而证监会指出，首批试点券商就将从这11家券商中选择。

　　创新仍需冷静看待

　　由于市场普遍视两大创新机制推出为“重大利好”，投资者对11日———股指期货、融资融券两大市场创新正式获批后的首个交易日的A股表现充满期待。但当天沪深股市高开低走，深证成指甚至出现了0.8%的跌幅。当日A股市场的表现对大多数投资者而言属“意料之外”，但在不少市场人士看来却是“情理之中”。

　　金百灵投资分析师秦洪认为，两大金融创新获批实际上是一个中性的信息，难以成为A股市场中长线运行格局的“拐点”力量。“因为金融创新只是改变了交易方式等交易行为，对上市公司的业绩并不会产生实质性的影响。”秦洪说。

　　资料显示，美国等7个全球主要市场在推出股指期货后，其长期市场走向均未出现重大变化。“境外成熟市场也有股指期货和融资融券，但照样有牛市和熊市。”秦洪说，这意味着金融创新并不会改变市场中长线的“牛熊循环”。

　　值得注意的是，股指期货虽然具有管理风险的功能，但作为一种具备杠杆效应的投资工具，它本身也有着不可估测的风险。有消息称，中国证监会为参与股指期货的个人投资者设定了远高于股市现货的投资“门槛”，某种程度上也折射了股指期货可能存在的高风险。

　　从这个意义上来说，创新或为市场制造了新的“热点”，投资者却应用理性看待。

　　本版采写/ 吴敏