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　　投资策略与投资组合的选择

　　(一)市场有效性与投资策略的选择

　　1.随机漫步与市场有效性

　　随机漫步也叫随机游走，是指股票价格的变动时随机的，是不可预测的。表明市场是正常运作的或者有效的。

　　股票价格只对新的信息作出的反映，从而表现为上涨或下跌。由于新信息是不可预测的。因此，股价的随机变化表明了市场是有效的。

　　在市场均衡的条件下，股价将反映所有的信息，而一旦市场偏离均衡，出现某些获利机会，会有人在极短的时间内去填补这一空隙，使市场趋于平衡。

　　2.市场有效的三个层次

　　(1)弱型有效市场(反映历史信息)

　　股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，包括历史股价、交易量、空头头寸等。

　　结论：如果市场是弱有效的，市场价格的趋势分析(技术分析)是徒劳的，因为过去的市场价格资料都是公开的，毫不费力地可以得到。

　　(2)半强型有效市场(反映所有公开信息)

　　市场价格充分反映了所有公开的信息，包括公司新公布的财务报表和历史的价格信息。

　　也就是新公布和过去的信息都反映在市场价格中。

　　结论：基本面分析不起作用，不能为投资者带来超额利润。

　　(3)强型有效市场(反映了所有信息，包括内幕信息)

　　市场价格充分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。

　　(4)三者的关系：

　　强型有效市场包含半强型有效市场，半强型有效市场包含弱有效市场。

　　3.市场有效性假定对投资策略的含义

　　投资者的投资策略的选择与市场是否有效有密切的关系。一般来说，如果相信市场无效，投资者将采取主动投资策略;如果相信市场有效，投资者将采取被动投资策略。

　　①主动投资策略。技术分析是对股票历史信息如股价和交易量等进行研究，希望找出其波动周期的运动规律以期形成预测模型。

　　市场有效性假定意味着只要市场达到弱有效，技术分析将毫无可取之处。

　　基本面分析是利用公司的公开信息如盈利和红利前景、未来利率的预期及公司风险的评估来决定适当的股票价格。

　　市场有效性假定认为，如果市场是次强有效，股价已反映了所有的公开信息，那么基本面分析将是徒劳的。

　　②被动投资策略。相信市场有效的投资者采取被动投资策略，因为他们认为主动管理基本上是白费精力。该策略不是试图战胜市场，取得超额收益，而是建立一个充分分散化的证券投资组合，以期取得市场的平均收益，如常见的指数基金。

　　【例题·单选题】如果相信市场有效，投资人将采取的投资策略是(　)。

　　A.被动投资策略

　　B.退出市场策略

　　C.主动投资策略

　　D.投资策略不取决于市场是否有效

　　『正确答案』A

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