2013年注会《公司战略与风险管理》基础讲义(25)

　　(二)资本成本与最优资本结构

　　1.融资成本

　　(1)股权融资成本的估计

资本资产定价模型	企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利得与企业风险溢价之和
用无风险利率估计权益资本成本	企业先要得到无风险债券的利率值，然后企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本

　　(2)长期债务资本成本：等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税的效应。

　　(3)加权平均资本成本(WACC)：权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。

　　WACC=长期债务成本×长期债务总额/总资本+权益资本成本×权益总额/总资本

　　2.最优资本结构

　　■ 资本结构是权益资本与债务资本的比例。

　　■ 最优资本结构：加权平均资本成本最低，企业价值最大。

　　影响资本结构的主要因素包括：代理成本、可接受的债务目标水平、管理层的融资偏好(大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资)。

　　决定资本结构的其他考虑因素还包括：企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本。还有一些比较难以量化的因素，包括：

　　(1)企业未来战略的经营风险;

　　(2)企业对风险的态度;

　　(3)企业所处行业的风险;

　　(4)竞争对手的资本成本与资本结构(竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度);

　　(5)影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况。

　　(三)股利分配政策

　　1.决定股利分配的因素

　　(1)留存供未来使用的利润的需要;

　　(2)分配利润的法定要求;弥补之前年度的亏损、依法提取法定公积金等;

　　(3)债务契约中的股利约束;

　　(4)企业的财务杠杆;

　　(5)企业的流动性水平;

　　(6)即将偿还债务的需要;

　　(7)股利对股东和整体金融市场的信号作用。

　　2.实务中的股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。

　　例子：A公司和B公司如何选择合适的股利政策及融资政策。

　　A公司是一家大型上市公司，在世界许多地方开展多种业务。A公司的财务目标是，使股东财富平均每年增长10%。目前，其净资产总额为200亿元人民币，杠杆比率为48%，这一数字在本行业中是比较普遍的。目前该公司正在考虑为一项收购业务筹集大量资金。

　　B公司是计算机相关行业内的一家私营企业。该公司已创立5年，并由其主要股东，即最初的创始人管理。并且，由于该公司曾将公司股票作为奖金发放给雇员，因此大部分雇员亦是公司股东。鉴于股东们均不打算出售该公司的股票，因此不存在为股票定价的问题。无论利润如何，该公司一直按照每股0.6元人民币的比率派发股利。到目前为止，公司每年的利润一直足以支付当年股利，且每年至少一次，至多2次。B 公司目前完全采用权益融资方式，而未来业务的拓展可能需要再融资1亿元人民币。该公司在上一资产负债表日的净资产总额为4亿元人民币。

　　根据上面的简述，选择较适合A公司和B公司的股利政策及融资政策。

　　(1)股利政策

　　(2)融资政策–这两家公司可以采用三种主要方式进行融资：

　　(1)权益融资之限制股利支出;

　　(2)权益融资之发行股票;

　　(3)借款。

　　【例题1·多选题】下列关于财务战略的说法正确的有(　)。

　　A.财务战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应

　　B.财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望

　　C.狭义的财务战略仅指筹资战略

　　D.财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别

　　『正确答案』BCD

　　『答案解析』财务战略概念的出现，使得企业战略分为财务战略和非财务战略两类，并把非财务战略称为经营战略。如果说经营战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应，那么财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。

　　【例题2·单选题】如果一个企业利润的波动完全反映在留存利润上，则该企业实施的股利政策是(　)。

　　A.固定股利政策

　　B.固定股利支付率政策

　　C.零股利政策

　　D.剩余股利政策

　　『正确答案』A

　　『答案解析』在固定股利政策下，每年支付固定的或者稳定增长的股利。如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上。

　　【例题3·多选题】狭义的财务战略包括(　)。

　　A.资本结构政策

　　B.筹资来源政策

　　C.股利分配政策

　　D.资金管理政策

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』财务战略可以分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构、筹资来源和股利分配等政策。

　　【本节考试小贴士】：

　　● 本节内容在近两年的考试中并未涉及。

　　● 复习时建议重点掌握的内容为：财务战略的阻力，特别是其中谈到的经济因素，此外，还有财务战略的确立(筹资来源、股利分配)。