2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(45)

　　海荣公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款不会发生明显变化，公司所得税税率为33%.公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%，公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为5%，平均收益率为10%。

　　要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率(计算时β值取小数点后4位)。

　　『正确答案』

　　(1)海荣公司汽车制造项目的税后债务资本成本

　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%

　　(2)A的β资产=1.1000/[1+(1-15%)×2/3]=0.7021

　　B的β资产=1.2000/[1+(1-33%)×1]=0.7186

　　C的β资产=1.4000/[1+(1-30%)×3/2]=0.6829

　　β资产平均值=(0.7021+0.7186+0.6829)/3=0.7012

　　海荣公司的β权益=0.7012×[1+(1-33%)×2/3]=1.0144

　　海荣公司的Ks=5%+1.0144×(10%-5%)=10.07%

　　(3)该项目的必要报酬率Kw=6.7%×40%+10.07%×60%=8.72%

　　五、满足等风险假设但不满足资本结构不变假设情况下折现率的确定

　　如果企业进行的投资项目与原有经营业务一致，但资本结构发生变化，此时仍然可以运用类比法的原理来确定新项目的折现率。具体思路如下：

　　1.运用公司资本结构调整前的贝塔权益，卸载财务杠杆，确定贝塔资产。

　　2.加载新的财务杠杆，确定新的贝塔权益。

　　3.运用新的贝塔权益计算资本成本。

　　【例?计算题】F公司是北京的一家从事生物工程的上市公司，适用的企业所得税税率为25%。该公司目前资产负债率为30%，负债的平均利率为8%，贝塔系数为2。该公司拟在南方某地投资设立一分公司，亦从事生物工程。同时，F公司打算借设立分公司之机，对公司资本结构进行调整，将公司资产负债率提高到50%。假设调整前后债务的利率一致。

　　已知目前国库券的利率为4%，市场平均风险收益率为6%。

　　要求根据以上资料计算：

　　(1)F公司目前的加权平均资本成本;

　　(2)F公司调整资本结构后的加权平均资本成本。

　　[265090503]

　　『正确答案』

　　(1)债务成本=8%×(1-25%)=6%

　　权益成本=4%+2×6%=16%

　　加权平均资本成本=6%×30%+16%×70%=13%

　　(2)由原资产负债率=30%可知，原产权比率=3/7

　　无负债的贝塔资产=2/[1+3/7×(1-25%)]=1.51

　　由调整后的资产负债率=50%可知，调整后的产权比率=100%

　　资本结构调整后的贝塔权益=1.51×[1+100%×(1-25%)]=2.64

　　权益资本成本=4%+2.64×6%=19.84%

　　加权平均资本成本=6%×50%+19.84%×50%=12.92%

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