一季度业绩下滑：2014年一季度，实现营业收入6410亿元,同比减少7.84%。归属于母公司股东的利润为134.77亿元，同比减少14.88%，每股收益0.121元。受国际原油价格震荡下行以及上游成本上升的影响，一季度勘探及开发板块实现经营收益人民币132.06亿元，同比下降18.63%，是业绩下滑的主要原因。

　　销售业务的混合所有制改革不断推进：截至2014年4月1日，中国石化已将所属油品销售业务板块资产整体移交给公司全资子公司中国石化销售有限公司拥有、管理和控制。2014年4月25日选定实现混合所有制经营项目的财务顾问为中国国际金融有限公司、德意志银行集团、中信证券股份有限公司、美国银行集团。预计今年6月份出台业务板块混合所有制改革的方案。

　　涪陵页岩气取得突破：自2013年9月15日涪陵页岩气一次点火成功之后，至今年3月底，已经完成页岩气采购3.09亿方，其中完成页岩气销售2.29亿方，增加库存0.80亿方。在涪陵页岩气勘探取得重大突破的基础上，公司制定了涪陵页岩气田百亿方产能建设总体目标及一期工程50亿方╱年规划方案，按照“整体部署、分步实施”的原则，2014年计划实施一期工程第一个项目，该项目将新钻井91口，配套建设页岩气集输等设施，新建产能18亿方╱年。

　　投资建议：我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.62、0.61、0.65元，业绩保持稳定，混合所有制改革不断推进，估值安全，我们维持买入-A评级，6个月目标价为6.86元，相当于2014年11倍的动态市盈率。

　　风险提示：环保风险、安全生产风险、原油外购风险。

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