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　　考点：资产证券化(第五章第一节)

　　考点解读

　　一、资产证券化的定义与分类

　　1.资产证券化的定义

　　资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。

　　2.资产证券化的主要种类

　　(1)根据基础资产分类

　　根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化(如高速公路收费)、债券组合证券化等类别。

　　(2)根据资产证券化的地域分类

　　根据资产证券化发起人、发行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。

　　(3)根据证券化产品的属性分类

　　根据证券化产品的金融属性不同，可以分为股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化。

　　二、资产证券化各方参与者

　　资产证券化交易比较复杂，涉及的当事人较多，一般而言，下列当事人在证券化过程中具有重要作用：

　　(1)发起人

　　发起人也被称为“原始权益人”，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。

　　(2)特定目的机构或特定目的受托人(SPV)

　　特定目的机构或特定目的受托人是指接受发起人转让的资产，或受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特定目的机构或受托人时，通常要求满足所谓破产隔离条件，即发起人破产对其不产生影响。

　　(3)资金和资产存管机构

　　为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。

　　(4)信用增级机构

　　此类机构负责提升证券化产品的信用等级，为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责任。有些证券化交易中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵押等方法进行内部增级。

　　(5)信用评级机构

　　如果发行的证券化产品属于债券，发行前必须经过评级机构进行信用评级。

　　(6)承销人

　　承销人是指负责证券设计和发行承销的投资银行，如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。

　　(7)证券化产品投资者

　　证券化产品投资者，即证券化产品发行后的持有人。

　　除上述当事人外，证券化交易还可能需要金融机构充当服务人，服务人负责对资产池中的现金流进行日常管理，通常可由发起人兼任。

　　信贷资产支持证券是指由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的、以该财产所产生的现金支付其收益的受益证券。换言之，资产支持证券就是由特定目的的信托受托机构发行的、代表特定目的的信托的信托收益权份额。受托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。

　　三、资产证券化的具体操作要求

　　通常来讲，资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：

　　(1)重组现金流，构造证券化资产

　　发起人(一般是发放贷款的金融机构，也可以称为“原始权益人”)根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。

　　(2)组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离

　　特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体，有时也可以由发起人设立，注册后的特设信托机构的活动受法律的严格限制，其资本化程度很低，资金全部来源于发行证券的收入。

　　(3)完善交易结构，进行信用增级

　　为完善资产证券化的交易结构，特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。同时，特设信托机构对证券化资产进行一定风险分析后，就必须对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险，提高资产支持证券的信用等级。

　　(4)资产证券化的信用评级

　　资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，而主要考虑资产的信用风险。

　　(5)安排证券销售，向发起人支付

　　在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。至此，发起人的筹资目的已经达到。

　　(6)挂牌上市交易及到期支付

　　资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。但资产证券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。

　　资产支持证券是由受托机构发行的、代表特定目的信托的信托受益权份额。受托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。

　　考点练习题

　　1. 下列关于美国住房抵押贷款的说法，正确的有()。

　　Ⅰ.在美国，住房抵押贷款大致可以分为五类，优级贷款，Alt-A贷款，次级贷款，住房权益贷款和机构担保贷款

　　Ⅱ.在美国，住房抵押贷款大致可以分为五类，优级贷款，Alt-A贷款，次级贷款，住房权益贷款和个人担保贷款

　　Ⅲ.对于低等级CDO的投资人而言，其收益取决于资产池所产生的现金流在偿付所有优先等级债券持有人之后的“剩余”，风险相对比较大，但同时杠杆率也比较大

　　Ⅳ.对于低等级CDO的投资人而言，其收益取决于资产池所产生的现金流在偿付所有优先等级债券持有人之后的“剩余”，风险相对比较小，但同时杠杆率也比较小

　　A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　B.Ⅱ、Ⅳ

　　C.Ⅰ、Ⅲ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

　　参考答案：C

　　解析：在美国，住房抵押贷款大致可以分为五类：

　　(1)优级贷款。对象为消费者信用评分最高的个人(信用分数在660分以上)，月供占收人比例不高于40%及首付超过20%。

　　(2)Alt-A贷款。对象为信用评分较高但信用记录较弱的个人，如自雇以及无法提供收人证明的个人。

　　(3)次级贷款。对象为信用分数较差的个人，尤其信用评分低于620分，月供占收人比例较高或信用记录欠佳，首付低于20%。

　　(4)住房权益贷款。对已经抵押过的房产，若房产总价扣减净值后仍有余额，可以申请再抵押。

　　(5)机构担保贷款。指经由Fannie Mae、Gennie Mae、Freddie Mac等政府住房按揭贷款支持机构担保的贷款。

　　对于低等级CDO的投资人而言，其收益取决于资产池所产生的现金流在偿付所有优先等级债券持有人之后的“剩余”，风险相对比较大，但同时杠杆率也比较大，如果作为最原始基础资产的按揭贷款不出现大量违约，收益就比较可观;反之，若基础资产池出现恶化，则层层叠叠不断衍生的CDO将面临越来越大的风险。

　　2. 下列资产证券化的流通场所属于银行间债券市场的是()。

　　Ⅰ.信贷资产ABS

　　Ⅱ.企业资产ABS

　　Ⅲ.保险资产ABS

　　Ⅳ.资产支持票据

　　A.Ⅰ、Ⅳ

　　B.Ⅱ、Ⅲ

　　C.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　参考答案：A

　　解析：信贷资产ABS、资产支持票据的流通场所是银行间债券市场;企业资产ABS的流通场所是交易所、报价系统、券商柜台等;保险资产ABS的流通场所是保险资产登记交易平台。

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