信贷资产证券化起步 将成金融改革突破口

　　继前三轮有额度的资产证券化试点之后，本轮欲常规化发展的资产证券化在业界广泛关注中悄然起步，试点范围也从银行扩张到企业。

　　9月25日，中国农业发展银行“2013年第一期发元信贷资产支持证券”在银行间债券市场成功发行。这是农发行历史上首次试水信贷资产证券化，同时是近半年来首只问世的信贷资产支持证券(CLO)。

　　此前一周，两只阿里巴巴小额贷款资产证券化产品于9月18日在深圳证券交易所挂牌上市，成为国内首只在交易所上市的券商类信贷资产证券化产品。

　　公开资料显示，由上海东方证券资产管理有限公司发起成立的“东证资管—阿里巴巴1号、2号产品”成立时间分别为7月29日和8月31日，分别募资5亿元，到期日分别为明年10月28日和11月12日，其中，优先级资产支持证券份额均为3.75亿元。

　　记者了解到，近日，银行剥离的不良资产类产品也首现理财产品市场，中国东方资产管理公司作为第三方理财公司发售了“银行逾期资产委托清收权益”的产品。

　　谈及阿里巴巴小额贷款资产证券化产品在深交所上市的意义，深交所总经理宋丽萍表示：“在经济转型的关键时期，金融支持有着重要作用。解决小微企业融资问题，是释放社会活力，推动经济转型的重要课题。”

　　显然，在当前中国经济转型、金融改革的大背景下，信贷资产证券化显然已经成为社会共识。比如今年4月份深交所发布并开始实施《深圳证券交易所资产证券化业务指引》，7月份发布的金融“国十条”也明确指出，要大力推动资产证券化常规化发展。今年8月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点，要求在严格控制风险的基础上，循序渐进、稳步推进试点工作。

　　分析人士表示，信贷资产证券化逐渐步入常规化发展，不仅是“盘活存量”的有效途径之一，更有利于提高金融体系服务实体经济的能力，具有十分广阔的政策空间和发展前景。

　　清华大学经济管理学院中国与世界经济研究中心主任，人行货币政策委员会原委员李稻葵(微博)将商业银行的信贷资产证券化改革比喻为“中国金融领域改革的突破口”，认为将有利于壮大债券市场，拓宽民众投资渠道，也将给银行及整个资本市场减压，从而最终改变整个金融结构。

　　自20世纪90年代开始引入，资产证券化在我国的发展道路一直较为曲折缓慢，至今信贷资产证券化市场在深度、广度上都与蓬勃发展的全球证券化市场有着较大的差距。

　　分析人士表示，当前制约我国资产证券化发展的主要因素包括基础制度有待完善、业务流程过于复杂、市场体系尚需培育、中介的服务能力亟待加强等。“资产证券化作为新一轮金融体制改革的重要突破口，需从战略和全局高度进行谋划，做好‘顶层设计’。同时我国在推进资产证券化过程中仍需坚持‘谨慎试点、循序渐进’的原则，避免因资产证券化过度发展而背离实体经济。”

　　“如何推动资产证券化的可持续发展，应当成为比支持小微企业、‘三农’和银行不良资产处置更重要的目标。”在安邦智库学者看来，监管层对推进信贷资产证券化仍缺乏长久的战略安排。如果因为不良贷款处置之类的子目标影响乃至打断信贷资产证券化的进程，显然是舍本逐末的做法。

　　实际上，中国2007年启动的第二轮信贷资产证券化正是由于2008年美国次贷危机爆发而被迫中断的。在金融改革大棋局中，利率市场化乃至金融市场准入都是相比资产证券化更为次要的目标，从金融深化角度看，信贷资产证券化实际上处于金融创新乃至中国金融改革的核心地位。

　　为避免重蹈2008年美国次贷危机的覆辙，作为战略智库的安邦认为，信贷资产证券化需要注意以下几个方面：在信贷资产来源上，信贷资产证券化应当从相对优质的信贷资产开始，逐步探索信贷资产证券化的业务模式，尤其是信用风险定价机制，为行业的有序发展探索经验。抵押贷款证券化以及有担保的信贷资产支持证券应当先行，高风险的不良贷款证券化应当缓行。

　　在信托法律制度上，在相对优质信贷的资产证券化过程中，要逐步建立和完善信托法律制度，明确各种法律主体的权利和义务，约束资产证券化发起人把过多的风险转嫁给投资人。信托责任缺失和权力压制下的金融体制，正是安邦智库此前对信贷资产证券化并不乐观的原因。

　　在投资者参与方面，在中长期内，信贷资产证券化的投资人应该排除个体投资者，这一点对中国尤其重要，A股市场就是例证。由此，中国的信贷资产证券化应该首选投资基金和资产管理公司，尤其是合伙制的此类机构先行试点，来共同促进市场的良性发展，而不是成为转嫁信贷资产风险的新出口。信贷资产证券化必须与已经为人诟病为“庞氏骗局”的银行理财产品市场进行切割。

　　安邦智库首席研究员陈功表示，确立信贷资产证券化在中国金融改革中的重要地位，有利于监管层理清信贷资产证券化的优先顺序，实现信贷资产证券化的可持续发展，而不是把信贷资产证券化作为银行转移不良贷款风险的工具，更不能沦为财政政策的权宜之计。

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