转融通业务各项规则在本周一晚间火线出炉，率先推出的转融资业务今日便可展开。

　　所谓转融通，就是通过成立中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证金公司则作为中介将这些资金和证券出借给证券公司开展融资融券业务。

　　有券商表示，其会在今天向证金公司提交转融资申报。根据《转融通业务规则》，单一证券公司每天各期限转融资申报总额不得超过5亿元。因此，如果11家试点券商今日全部按照5亿元的上限转融资，那么当日可融出的资金总额最多为55亿元。

　　海通证券(600837)业务负责人朱维宝表示，虽然初期转融资规模不会太大，但毕竟是增量资金，一定是对A股市场有利好效应。

　　由昨天市场反应来看，转融资将出台的消息确实产生着正能量。昨日午后，以中国石化(600028)为领头羊的融资融券标的成分股开始上涨，并带动上证指数最终以红盘收报。

　　试点券商保证金比例多在20%

　　转融通开闸，成为近期中国资本市场最热门的话题，因为这项业务具有同时放大做多和做空力量的功能。在本周一中国股市再次遭到了“黑色星期一”的打击后，当日夜间，中国证券金融股份有限公司、沪深两市交易所和中国证券登记结算公司同时发布了转融通的六大规则，并重申将率先推出转融资。在很多市场分析人士眼中，颇有点扶持股市的意味。

　　昨天一大早，两家融资融券业务规模最大的券商——海通证券和国泰君安便向证金公司提交了保证金，以确保能在第一时间开展转融通业务。其他试点券商，包括申银万国、国信证券等也在昨日晚些时候完成了保证金提交。

　　按照正常业务流程，今日已提交保证金的试点券商便能向证金公司借入资金。

　　根据证金公司发布的《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则(试行)》(下称《转融通业务规则》)，证券公司需向证金公司缴纳的保证金比例在20%～50%。据悉，进入试点的11家券商各项征信指标都比较优质，保证金比例多在20%左右。即券商每抵押给证金公司相当于100万元市值的保证金，就能从证金公司借入500万元的资金。

　　目前，证金公司的注册资本金为75亿元，待增资扩股后，资本金规模可扩充至120亿元。

　　证金公司将根据中国人民银行规定的金融机构半年期人民币贷款基准利率为参考，根据市场资金供求情况公布每一交易日转融资费率。目前央行规定的半年期贷款基准利率为5.6%，6个月至1年贷款利率为6%。

　　保证金折算率低于融资融券

　　昨日，证金公司公布了“转融通可充抵保证金证券的名单及折算率”。共计有3668只可充抵保证金的股票和债券。国债的折算率最高，为90%;最低的股票折算率为60%。

　　根据上述规则，融资融券标的股票的折算率最高为市值的65%，其他上市股票折算率最高60%;交易所交易型开放式指数基金(ETF)折算率最高85%，国债折算率最高不超过90%，其他上市证券投资基金和债券的折算率最高不超过75%;权证，被实行特别处理、暂停上市和连续停牌达三十个交易日以上的A股股票的折算率为0%。

　　对比融资融券规则，融资融券可充抵保证金证券的折算率，最高为国债和ETF，折算率不超过90%;其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%;上证180指数成分股股票折算率最高不超过70%，其他A股股票折算率最高不超过65%，被实行特别处理和被暂停上市的A股股票，以及权证的折算率为0%。

　　由此可见，转融通冲抵保证金的担保物折算率设计得更加谨慎。也就是说，同样一只股票，投资者拿来抵押给证券公司得到的融资杠杆，要比证券公司拿来抵押给证金公司的融资杠杆更高。

　　截至目前，国信证券董事会批准的转融通业务规模为30亿元;海通证券的融资融券业务规模为150亿元，其中转融通业务规模为75亿元;在转融通推出前夕，招商证券(600999)将其融资融券业务规模从50亿元扩展到150亿元。

　　“如果投资者重拾信心，需要借钱入市的话，那么现在市场上的资金量是充裕的。”东方证券发布的研究报告指出，因而试点券商短期对成本高达6%的转融资需求有限，更愿意动用自有资金开展融资融券业务。

　　与11家试点券商形成鲜明对比的是，其余70余家已获得融资融券资格的券商多为规模较小的非上市券商，自身资本短缺恰恰是其融资融券业务发展过程中的最大瓶颈，因此这些券商才是真正期盼转融资推出的群体。“转融通规模短期来看，约为400亿元;中期看，约为1800亿元;长期看，融资融券规模可以达到股市市值的1%左右，融资融券规模将随市值增长而增长。”中金公司指出。

　　五问转融通

　　问：转融通规模有多大?

　　答：短期来看，约为400亿元;中期来看，约为1800亿元;长期来看，融资融券(含转融通)规模可以达到股市市值的1%左右，融资融券规模将随市值增长而增长。

　　短期：目前证券金融公司已经到位的注册资本金为75亿元，据媒体报道，目前证券金融公司正计划增资扩股，预计将资本金规模扩充到120亿元。除了资本金，证券金融公司正筹措发债，第一期发售200亿元。此外，证券金融公司还可以利用券商保证金，考虑到试点券商监管评级较高，我们预计，初期保证金比例要求将为20%，意味着对证券金融公司而言可以利用的负债为80亿元[(120+200)×20%/(1-20%)]。

　　中期：证券金融公司净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%，融资融券业务按照融资融券规模10%计算风险准备，长期次级债务计入净资本的数额不得超过净资本的50%。按照证券金融公司注册资本120亿元、借入60亿元5年期以上次级债的假设，转融通最大规模将达到1800亿元。

　　长期：转融通机制完全理顺之后，按照美国和日本的经验，融资融券余额(含转融通)占市值的比例稳定在1%左右，意味着融资融券的规模将随市值增长而增长。我们预计，中国证券市场融资融券规模(含转融通)将在2015年左右达到股市市值的1%，对应融资融券余额约为3600亿元，其中转融通1400亿元。2015年之后，转融通规模将随市值增长而增长。

　　问：转融通启动之后，是融资还是融券将会得到更快发展?

　　答：短期来看，先推转融资;中期来看，对融券的促进作用不可小觑。

　　短期：证券金融公司总经理8月20日接受采访时表示，“先推出转融资，由于技术准备工作仍待完善，将来时机成熟后再推出转融券业务”，因此，转融通机制启动初期，只会有转融资业务。

　　中期：从发达国家实践来看，转融通推出之后，转融资占据主导地位。但转融通的启动极大地丰富了融券券源，使之不再局限于证券公司自有券种;同时，我们预计，转融通启动后，融券成本将由目前的8%～11%下降至6%～7%，有较为明显的降低，对融券的促进作用不可小觑。

　　问：近期市场震荡下跌，融资融券业务情况如何?

　　答：2012年7月下旬至8月中上旬市场震荡下跌，在统计期间的2012年7月20日至2012年8月23日，累计25个交易日，沪深300指数收于2302.2点，下跌-5.04%。

　　在这种市场相对大幅度震荡下跌的环境下，统计分析显示，在统计期间，尽管市场行情低迷，但由于从事融资融券业务的券商队伍扩大，融资融券交易额呈波动上升态势，截至2012年8月23日，融资融券交易余额为678.517亿元，相对于2012年7月19日的637.986亿元增加6.35%，其中融资余额为665.40亿元， 融券余额为13.12亿元，融资占98.07%，融券业务只占1.93%，融券业务相比略微有所减少，但幅度比较小。

　　可见，融资业务仍占主导，占比有所增加。按常理来讲，在市场下跌之际，融券额应该增加才合乎常理，这其中的原因并不是投资者不想融券，而是目前没有券可借，证券公司融券标的比较少，导致融券余额短期内很难大幅度提升。

　　问：转融通推出后，市场会发生什么变化?

　　答：从投资者情绪指标看，反映看涨指标的融资买入额/偿还额之比在0.89-1.19之间波动，7月23日该比率为1.191，8月10日为0.92，隐含着投资者对市场看法显得比较悲观;反映看空指标的融券卖出量/融券偿还量，平均值为1.01，反映投资者对市场持中性偏悲观态度。从这个角度看，后市市场仍不大乐观，风险不容忽视。

　　问：转融通业务推出后，预计对券商的经营模式、业务规模、收入结构、贡献收入利润等方面带来哪些变化和影响?

　　答:转融通预计可提升证券业杠杆率15个百分点，对于改变证券业盈利模式具有重要意义。

　　在佣金大战下，证券公司的经纪业务遭遇挑战。融资融券业务的推出则极大地改变证券公司经纪业务“靠天吃饭”的困境。A股市场融资融券业务自2010年推出以来，业务规模持续快速增长，目前市场平均融资融券业务收入占经纪业务收入的比例在20%左右。比如，2012年上半年，国泰君安融资融券业务收入2.93亿元，其中利息收入1.89亿元，佣金收入1.04亿元，较2011年同期业务收入1.44亿元增长了103%。

　　转融通业务推出后，对证券公司服务专业水平的要求将进一步提高，券商差异化竞争的趋势将更为明显，包括券商在目前阶段转融通业务本身的模式管理存在不同程度的差异，未来结合转融通与其他产品所进行的产品创新或服务创新，都将大大缓解目前行业低佣金竞争的恶劣局面，从而优化证券行业的竞争环境。