长期以来，我国证券市场的“散户市”特征明显，而已经入市的机构投资者，其种类也较为单一。同时，市场的制度架构、生态环境也在一定程度上制约了机构入市的积极性。为改变这种状况，上交所日前召开座谈会，提出拟适时制定、颁布机构投资者创新服务指引，就机构投资者创新服务出台新规定、建立新制度，并根据不同类型机构投资者的需求，提供针对性的创新服务支持，让各类机构都能进入到交易所市场。相关机构人士表示，上交所此举体现了优化外部环境、顺应机构需求、鼓励创新创造、灵活制度安排的政策导向，标志着“机构投资者正迎来新的发展战略机遇期”。

　　上交所：支持各类机构进入交易所市场

　　上交所总经理张育军表示，我国资本市场的特征之一是散户主导。目前，各类机构投资者持有A股流通股市值在30%左右，与海外成熟市场机构投资者持有市值过半乃至占到六七成的比例，有着很大的距离。从交易量来看，我国市场上85%的交易量是由散户贡献的。进入交易所市场的机构偏少，交易所能够直接服务的对象太少，如银行间市场有1万多个机构投资账户，而目前上交所债券交易市场的机构账户不到400个。因此，大力发展机构投资者，将中国资本市场由个人投资者主导发展成为个人投资者与机构投资者并重乃至机构投资者主导，任重而道远。

　　上交所此次提出的发展机构投资者的思路，颇具新意，而且具有极强的针对性。比如，上交所提出，应对包括基金公司、保险资管、阳光私募等在内的投资二级市场的资产管理机构，从政策、制度、人才、市场等各方面给予更多的支持，帮助其快速发展，这是改变市场散户主导特征的关键所在。未来可能允许阳光私募专业投资机构到交易所注册，由交易所为其提供理财产品挂牌、报价等服务。再比如，对于信托机构，交易所可以为其理财产品提供信息服务等。甚至，在条件成熟时一些专业投资机构也可以上市。上交所的这些设想，与证监会“发展一流的财富管理机构”的思路一脉相承，上交所的服务能力和市场辐射力也必将大大提升。

　　上交所负责人对相关机构明确表示：“只要你们有积极性，上交所绝对有积极性;凡是你们提出的需求，上交所都会提供服务;你们大胆研究，我们一定加强配合。”

　　机构：拓宽渠道 创新产品

　　上交所的新思路得到了相关机构的积极响应。从相关机构的反馈来看，机构投资者对于市场制度创新、产品创新，拓宽机构投资者入市渠道，有着强烈的渴求，纷纷提出了具体的建议。

　　重阳投资董事长裘国根建议，应着力解决阳光私募产品发行渠道不畅的问题，改变阳光私募只能借道信托发行产品的现状;进一步放宽机构投资者利用股指期货等工具套期保值的比例限制。景林投资董事长蒋锦志建议，交易所应进一步丰富风险管理工具，大力发展转融通、个股期权，研究推出行业ETF、商品ETF等产品。华宝信托产品创新与研发总经理卢晓亮提出，应根据信托类资管产品运作的实质要件，改革对信托产品持有个股股份比例的认定标准，避免因形式上触发举牌降低信托产品资管效率。野村资管上海代表处首席代表吴海峰建议，为鼓励国际资产管理机构加大运营资源投入以满足其客户对中国A股资产的旺盛需求，应大幅提高单个机构QFII额度标准。易方达基金固定收益首席投资官马骏建议，应赋予机构投资者在批发市场上的一定交易杠杆，以提高市场流动性。凯石投资总经理陈继武建议，应尽快允许私募基金开户，允许私募基金利用交易所平台开展产品销售。申银万国副总经理朱敏杰建议，降低对券商资管业务风险资本准备的比例要求，为券商资管业务创新松绑。海通证券首席经济学家李迅雷建议，应进一步完善市场交易制度，研究做市商制度，以满足机构对交易流动性的需求。富国基金总经理窦玉明建议，上交所应进一步提高货币市场基金的资金到账便利性，放手做大中小企业私募债市场规模，与机构投资者一道，切实把握金融脱媒过程中固定收益市场的巨大发展机遇。

　　在座谈会上，张育军也对机构投资者提出几点建议：一是机构投资者自身要做理性投资、专业投资的表率和典范，要有独立思考和判断，尤其是在市场非理性的时候正确看待经济发展和市场发展。二是机构投资者要成为创新和风险控制的标杆和典范。机构投资者是市场创新的原动力和主体，要努力提高自身财务报告的透明度和自身运作的规范度。三是在当前市场环境下要认真研究分析市场，从客户长远利益出发积极参与到市场建设中来。市场低迷的时候恰恰是机构投资者深耕细作、大有作为的时候，应当具备价值投资、逆向投资的思维，不要畏惧眼前的困难，多做建设性工作。

　　机构创新发展获难得机遇和平台

　　富国基金总经理 窦玉明

　　海外经验表明，机构投资者培育与资本市场发展之间存在着双向互动的关系。资本市场的发展会促进共同基金、养老金等机构投资者的发展，而共同基金、养老金等机构投资者的成长会进一步刺激资本市场的发展，并对资本市场的结构、流动性及稳定性起到积极作用，从而为资本市场服务实体经济打下坚实基础。

　　上交所关于机构投资者创新服务的思路和构想，将为机构投资者的创新发展提供难得的机遇和平台。目前，较低的市场估值，以及退市制度、分红指引等规则的出台，已为机构投资者提供了较好的市场环境和监管环境。

　　在这一背景下，实行机构投资者创新服务的注册制度，一方面最大限度地把机构投资者纳入交易所创新服务的平台和框架体系，明确了机构投资者与交易所合作进行创新的规则，进一步体现了“公平、公开、公正”的“三公”原则;另一方面，也为机构投资者的不同类型和不同业务，提供多层次有针对性的服务，有利于满足机构投资者多元化的创新需求。

　　对于基金行业，基于交易所平台的产品和业务创新将成为未来创新发展的重要方面。场内的产品创新形式丰富多样，而场内的产品销售则为基金公司提供了多元化的销售渠道和未来代销不同金融机构产品的便利通道，这对于基金公司向财富管理机构的转型具有重要意义。

　　目前，交易所股票市场已获得长足的发展，多层次蓝筹市场已具规模。而在低风险的债券市场方面，则蕴含着巨大潜力。交易所债券市场的大发展，对于基金行业来说，也是创新发展的难得机会。以债券ETF产品为例，从海外经验来看，近年来美国债券ETF呈现爆发性的增长，从2007年的不足400亿美元，发展到2011年底的近1800亿美元。债券ETF在债券型指数基金中的比重也逐年上升，到2011年底，债券ETF已达到债券型指数基金的45.45%。目前，国内ETF产品全部为股票型，未来低风险ETF产品的发展前景将不可估量。

　　富国基金长期以来致力于在成长股投资、固定收益和量化投资三个领域培育优势，创新发展。在固定收益领域，已积累了较好的投资管理能力和业内口碑。在固定收益类产品的创新，特别是场内产品的创新上具备一定的优势和前瞻性，曾推出业内首只封闭上市的债券基金、首只创新分级的债券基金。目前，通过与交易所的合作，富国致力于在低风险的场内理财产品方面获得突破，同时积极开发设计债券ETF产品，丰富场内低风险产品线，并吸引券商等其他机构投资者的参与。在自身创新发展的同时，也为资本市场和实体经济的发展尽一己之力。

　　拓宽养老保险机构发展空间

　　长江养老保险总经理 李春平

　　长江养老保险股份有限公司是专注于养老金的专业资产管理机构，目前管理的资产主要是企业年金。基于资金性质要求，长江养老保险公司投资管理更加注重长期投资、稳健投资、价值投资。随着延税政策试点，集合计划产品创新，投资范围拓宽，企业年金养老金资产管理既面临机遇，也面临产品推广、投资管理方面的挑战，需要管理层、监管部门给予更大的关心和支持。上交所拟实行机构投资者注册制度，搭建创新服务平台，将为长江养老提供广阔的发展空间。

　　养老金(年金)资产管理机构将通过上交所创新服务平台得到更加便利的服务。养老金管理机构作为资产管理公司，可以与基金公司和证券公司资产管理机构得到上交所同等的服务，降低养老金管理的成本;上交所创新服务也为养老金资产管理机构参与交易所大宗交易、固定收益投资交易等方面，提供更多业务便利。

　　养老金(年金)资产管理机构将可以为中小企业提供更加便利的服务。在监管部门的支持下，长江养老2009年开始率先创新推出了企业年金计划产品，在规模化集约投资等方面取得了较好效果。目前企业年金集合计划产品推广仍面临一些困难，通过上交所机构投资者创新服务平台挂牌，将可以为中小企业客户参与年金计划和选择产品提供便利选择，更好地服务中小企业。

　　养老金(年金)资产管理机构将借助交易所机构投资者创新服务平台拓展企业年金客户。除了针对中小企业的集合计划，目前服务大企业的企业年金管理更多都是一对一的销售，销售成本太高。通过交易所创新服务平台，公司将可以拓展目标企业客户，便利上市企业客户了解年金，了解长江养老的产品和服务，更好的选择企业年金管理服务和建立企业年金计划。

　　长江养老将积极推动后端集合计划产品，促进企业年金规模化集约投资。企业年金管理现有的管理模式导致规模不大但账户多，管理效率低。目前人社部正着手推进养老金后端集合计划标准化产品创新。长江养老过去几年已经率先创新企业年金集合计划产品，规模化集约投资具有较好经验，也正在积极准备做好后端集合计划标准化产品。这些标准化产品同样也可以通过交易所机构投资者创新服务平台推广，供不同企业客户便利选择，促进企业年金规模化集约投资。

　　长江养老可利用交易所机构投资者创新服务平台，拓展业务空间。通过上交所机构投资者创新服务平台的机构投资者，长江养老将可以更好的发展专业养老金资产管理各项业务。有利于创新发展养老金产品，比如推出公募养老金产品;有利于发展供不同投资人默认选择的养老金产品，如基金中基金产品、养老金系列生命周期产品等。

　　上交所将通过机构投资者创新服务平台，开发推出更多创新产品。养老金(企业年金)目前只能投资于股票、债券、基金等。股票波动性偏大，稳健型的产品目前主要局限于债券。交易所借助机构投资者创新服务平台，可以进一步推出更多的稳健类指数产品，如更加稳健的综合指数产品、分红类指数产品、品牌消费品指数产品等;可以创新发行券种，如保值补贴债券等，同时，进一步完善分级基金的产品，设计更多的A级固定回报的产品来满足年金的稳健收益的要求。

　　落实保险“新政” 促进资本市场发展

　　人保资产副总经理 张树中

　　今年以来，证监会、保监会相继出台系列措施鼓励证券市场、期货市场和保险资产管理市场的创新。上交所在资本市场中的地位特殊：既是股票、债券等金融产品进行集中交易的市场，又是各种交易讯息集中汇聚的市场，更是各类金融机构集中参与的市场，具有任何一个行业、一家企业所不具备的产品、信息、参与主体的集中化优势。因此，上交所积极服务机构投资者创新这一举措立意高远。

　　上交所提出的创新服务思路非常清晰。首先，采取机构投资者的注册制度，明确了享受服务的准入方式;其次，根据参与交易所业务的特点划分不同类型的机构投资者的服务范围;第三，明确了各类机构投资者享有的公共服务和针对性服务内容。

　　上交所在创新服务指引中提出了市场需求的发掘、目标客户的发现、创新产品的设计和供给、有关产品的交易撮合、信息数据的获取和共享等推动市场出清、提高决策效率的丰富服务内容，对提升金融市场的创新具有积极意义。

　　保险资产管理公司在经营理念上推崇长期投资、价值投资，在投资目标上重视保障绝对收益的基本水平，在资产配置上重视大类资产相对价值优势的发掘，在品种选择上偏好市场蓝筹、行业龙头、优质成长等，同时是收益率曲线远端产品的主要需求方。

　　这些要求恰好也是促进当前资本市场长期可持续发展的客观要求。因此，人保资产将积极探索管理保险资金的优良模式和方式方法，在有效管理保险资金的同时，把长期投资的理念、对委托人的资产保值增值责任带给资本市场，同时促进各类资产相对价值的发现和长期金融产品市场的发展。

　　目前第三方资产管理主体包括公募基金、券商专户、信托集合理财、私募基金和银行理财产品等机构。保险“新政”推出以后，一方面上述机构也获得了竞争保险资产管理的机会，另一方面保险资产管理公司也获得了积极拓展第三方资产管理的机会。短期来看，保险资产管理公司的管理规模受到的下行压力较大，但是保险资产管理公司将进一步总结资产负债匹配管理的长期经验、大类资产配置的组合管理经验、固定收益品种的长期投资经验和对委托人一贯以来的竭诚服务理念，与证券、基金等资产管理机构一起发挥管理不同特点资金的优势，促进资本市场的长期可持续发展，从而逐渐发展为壮大中国资产管理市场的重要投资机构之一。

　　搭建服务平台 推动机构创新发展

　　海通证券首席经济学家 李迅雷

　　当前，机构投资者已逐步成为引领中国资本市场健康发展的主力，其各类需求将成为市场创新与发展的核心驱动力。

　　交易所作为资本市场的组织者，在现有交易服务的基础上，根据机构投资者的需求，搭建创新服务平台，将打破市场的局限性，提高市场信息透明度，有效推动机构投资者进行产品创新，实现盈利模式转变。

　　首先，上交所搭建创新服务平台，可以更好地发挥组织和服务功能。建立机构投资者注册制度。针对机构投资者的当前以及未来的需求，结合我国机构投资者现状，实行机构投资者的注册制度，将加强交易所与机构投资者、机构投资者之间的联系。搭建机构投资者创新服务平台。根据不同类型机构投资者的投资、融资、交易等不同层次、不同方面的创新需求，通过搭建创新服务平台，提供针对性的服务，将对当前资本市场形成正面引导，提高其产品和业务创新的积极性。为机构投资者提供全方位的服务。通过创新服务平台，上交所将为注册机构投资者优先安排创新服务，提供信息与研究服务，开展业务培训与交流。

　　其次，上交所搭建创新服务平台，可以积极推动机构投资者开展产品和业务创新。打破证券公司服务的传统界限，提升证券公司服务的透明度。上交所机构投资者创新服务平台建立以后，将突破现有证券公司仅服务于自有客户的限制。证券公司的各类创新产品将面向平台上的所有机构客户，机构客户可以对证券公司提供的产品与服务进行对比。结合证券公司业务特点，促进其更好地为机构投资者提供服务。证券公司可以通过上交所创新服务平台，了解其他注册机构投资者的需要，开发和设计有针对性的产品和服务，促进产品与需求的有效匹配。通过了解其他机构投资者的创新产品与服务，提升自身创新的能力。目前，证券公司、银行、信托公司等机构，由于法律、政策等方面的限制，在业务发展和产品创新方面存在诸多不同。通过上交所机构投资者创新服务平台，证券公司可以学习借鉴其他机构投资者的创新产品与做法，结合自身的特点，提升自身的创新能力。

　　推动阳光私募发展 助力中国经济转型

　　上海重阳投资董事长 裘国根

　　国内外的实践表明，私募基金以其丰富灵活的投资策略、活跃的交易、长期良好的业绩，在机构投资者群体中彰显鲜明的特色，成为资本市场中不可或缺的力量。

　　过去几年中国阳光私募业发展较快，但发展过程中也遇到一些切实的困难和挑战。交易所构建的注册机构投资者服务平台，将会为私募基金行业成长营造更好的发展环境，使阳光私募业可以为中国资本市场的发展做出更大贡献。

　　我们对发展阳光私募有以下几点建议：

　　打开和券商集合理财的合作的通路。由于阳光私募主要借助信托渠道发展资产管理业务，客观上制约了阳光私募的充分发展，也影响了部分高净值客户通过阳光私募入市的步伐。可考虑允许阳光私募基金管理机构与证券公司在资产管理业务方面开展合作，双方合作发行证券公司资产管理计划，鼓励阳光私募加大入市步伐，吸引更多长期资金入市。

　　放开“对冲”限制。2011年推出的《信托公司参与股指期货交易业务指引》对阳光私募基金参与对冲交易有严格限制，套期保值幅度不得超过20%。在审慎的风险控制下，放开对冲工具的资格限制和套期保值比例可以使阳光私募更有效地管理市场风险。

　　进一步丰富对冲工具。对冲工具的多元化，将有助于机构为投资人提供良好回报。但目前，仅有沪深300一个期指产品，从长远看若能丰富包括期指产品在内的各类创新产品，能更好地满足各种机构投资者的对冲需求。随着中国资本市场的壮大，投资者对于多样化对冲工具的需求与日俱增。在金融改革创新的背景下，机构投资者推出更加多元化的风险管理产品来满足机构投资者差异化的对冲和投资需求将有力推动国内资本市场健康稳定发展。

　　大力度快速推进多层次资本市场建设。从效率上来说，企业创新主体应多元化，要发动全社会各种类型的机构投资者开展创新。在这方面，多层次的资本市场将起到十分重要的促进作用。证监会大力倡导多层次资本市场建立，上交所倡导多层次蓝筹股市场建设，正是符合成熟市场发展规律的重大举措。作为私募基金业者，重阳投资对此非常赞同，并希望更大力度更快节奏地推进相关工作，建设多层次的资本市场可以为投资者提供更加多样化的风险收益组合，私募基金不仅可以在此过程中凭借其差异性和灵活性发现更多投资机会，而且可以通过各种方式为其输入创新所需的资本金，并间接助力中国经济转型。

　　行业规范是做好机构投资者创新服务保障

　　国浩律师事务所主任合伙人 刘维

　　为服务机构投资者创新服务工作，上海证券交易所拟建立服务平台，接受符合条件的机构投资者进行注册。这一措施的出台为机构投资者提供了更加灵活的制度安排，将有利于鼓励和增加机构投资者对资本市场的投资比重，积极发展机构投资者等长期资金入市，优化机构投资者发展的外部环境。

　　2008年金融危机以来，美、欧、日等发达市场尽管经历了全球金融危机，但其资本市场的波动幅度反倒小于新兴市场国家，近期道琼斯指数更是直逼历史最高点，其成功经验之一就是积极发展机构投资者，因此我国证券市场需要机构投资者。今年6月，中国证监会曾分别就《证券投资基金管理公司管理办法》及其配套规则《关于实施若干问题的通知》修订草案、《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》向社会各界公开征求意见，体现了管理层大力发展公募基金、QFII等机构投资者的用意。而此次上交所机构投资者创新服务工作平台的建立，其服务对象更是扩大至私募基金领域，应该说是机构投资者服务工作在制度层面的一次突破。

　　从具体措施上看，上交所本次拟出台有关机构投资者创新服务指引，实行机构投资者的注册制度，针对不同类型的机构投资者，提供针对性的创新服务支持。制定规范、完备的“机构投资者创新服务指引”和相关的行业规范是上交所机构投资者创新服务平台是否能够成功的关键，是做好机构投资者创新服务工作的保障。

　　美国在这方面的经验值得借鉴，早在1940年就颁布了《投资公司法》和《投资顾问法》，这两项法规极大促进了机构投资者的发展。当时，美国基金总资产仅4.48亿美元，远远小于现在A股市场机构投资者的规模，而现在其基金规模超过10万亿美元。可以说正是因为有了明确可执行的规范，才促进了美国机构投资者的发展。

　　因此，如果我们要切实做好为机构投资者创新服务的工作，我们就要本着为市场服务的目的，了解机构投资者的需求，针对不同类型机构投资者的特点，制定相应的规范。当然，按照我国立法程序，针对规范和服务机构投资者的法律、法规的出台需要一个过程和时间，因此，建立相关行业规范等制度性规定是本次机构投资者创新服务平台成功与否的关键。这里指的行业规范，除了“机构投资者创新服务指引”，还要制定既符合已有公募基金的法律法规，又能有效规范私募基金，同时兼顾未来立法发展的机构投资者自律规则。在制定这些行业规范时，需要注意机构投资者作为投资主体，其追求的目标是盈利和避险，因此行业规范中不能光有鼓励性条款，同时也要有限制，这样才能使机构投资者真正体现出稳定市场和引导市场的功能。