1.事件

　　伊利股份发布与腾讯合作公告。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)合作层次可谓空前,但需关注资金博弈

　　腾讯目前与上市公司合作范围内,此次合作层次最高。据我们了解,此次公司与腾讯合作力度空前,合作深度远高于其他上市公司。在市场、媒体、技术、平台等方面,基于现有及未来拟从事业务,在大数据及健康产业、核心营销资源深度运用等领域开展战略合作,并就O2O(OnlinetoOffline,互联网和线下商务整合)领域的合作展开探讨。不过需提示投资者,关注二级市场可能对此公告解读不同,存在资金博弈造成短期波动。

　　(二)坚定全线行业第一展望,继续关注成长核心

　　业绩趋势保持上升通道。2013年前三季度收入增速11%,净利润增幅84%,高于收入73PCT,三项费用率的持续控制及二季度股权激励行权税前扣除降低所得税率为主因。毛利率微降,三项费用率降低2PCT、所得税率大幅降低26PCT,提升净利率至近7%;若按扣除二季度行权所得税减免当期金额4.91亿元后计算,归属净利润增幅48%,净利率5.54%。前三季度毛利率29.26%(yoy-0.71PCT),净利率6.88%(yoy+2.73PCT)。销售费用率18.33%(yoy-0.81PCT),管理费用率4.97%(yoy-1.01PCT);所得税率-8.64%(yoy-25.72PCT)。预计2013年全年归属于母公司股东净利润31亿元左右。

　　公司收入保持稳定增长的同时,得益于产品结构升级及费用使用效率的提升,未来三年公司扣非净利润复合增速有望保持在26%左右。市场对公司行权后业绩增速及可持续性有所质疑。我们认为,综合考虑从治理结构的基础、现实期权计划中禁售期规定及较高的所得税金额各方面出发,结合公司自身的品牌价值、产品结构,可得出判断,未来主营业务有望全线成为行业第一。同时,行业格局发展趋势有望大幅提升若干年后经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。

　　3.投资建议

　　维持2013/14年EPS1.51/1.71元,“推荐”评级(主营业务分析请详参深度报告《多因素望促业绩确定增长开启总市值加速成长时代》,关注最近一年来连续三篇深度力荐)。

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