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2015年证券从业《投资分析》辅导内容精讲第二章2

来源:考试吧 2014-12-23 10:58:30 要考试,上考试吧! 证券从业万题库
考试吧整理了“2015年证券从业《投资分析》辅导内容精讲”,望给备考2015年证券从业资格考试的考生带来帮助!

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  第二节 债券估值分析

  一、债券估价原理(新改编部分)

  债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券,会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和,就可得到债券的理论价格。

  (一)债券现金流的确定

  1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示,票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额,短期债券一般不付息,而是到期一次性还本,所以要折价交易。

  2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次,欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。

  3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值,反之,有利于持有人的会提高债券价值。

  4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比,价值更大一些。

  5.其他因素。付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素。

  (二)债券贴现率的确定

  债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率,也叫必要回报率。

  债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价

  1.真实无风险收益率,真实资本的无风险利率,理论上由社会资本平均回报率决定。

  2.预期通胀率。

  3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险。

  投资学中,真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率,一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。

  二、债券报价与实付价格(新改编部分)

  (一)报价形式

  交易中,报价是每100元面值债券的价格,报价方式:

  1.全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。

  2.净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除,可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。

  (二)利息计算

  注意全年天数和利息累计天数的计算。

  1.短期债券。通常全年天数定为360天,半年180天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT,全称是Actual)计算和按每月30天计算两种。

  教材P29例2-1(一定要看)

  2.中长期附息债券

  全年天数有的定为实际全年天数,也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。

  我国交易所市场对附息债券的计息规定是,全年天数统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算,算头不算尾、闰年2月29日不计息”。

  教材P30例2-2(一定要看)

  3.贴现式债券

  我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为:

  应计利息额=(到期总付额-发行价格)/(起息日至到期日的天数)×起息日至结算日的天数

  教材P30例2-3(一定要看)

  三、债券估值模型

  根据现金流贴现的基本原理,不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式:

  (一)零息债券

  零息债券不计利息,折价发行,到期还本,通常1年以内的债券为零息债券。

  P=FV/(1+yT)T

  FV为零息债券的面值。

  教材P31例2-4和例2-5。

  (二)附息债券定价

  附息债券可以视为一组零息债券的组合。用“教材P31 公式2.5即零息债券公式”分别为每只债券定价而后加总。也可直接用“教材P31公式2.4附息债券定价公式”

  教材P32例2-6。

  (三)累息债券定价

  累息债券也有票面利率,但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。

  教材P32例2-7。

  四、债券收益率

  (一)当期收益率

  在投资学中,当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。

  反映每单位投资能够获得的债券年利息收益,不反映每单位投资的资本损益。公式为:

  当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比,反映每单位投资能够获得的债券年利息收益,但不反映每单位投资的资本损益。便于计算,可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。缺点是:

  (1)零息债券无法计算当期收益

  (2)不同期限附息债券之间,不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣。

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