应掌握的要点

股利无关论

在－定的似设条件限制下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者
　　 不关心公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风
　　险组合所决定的，而与公司的利润分配政策无关

该理论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：(1)市场具有强式效率；(2)不
　　 存在任何公司或个人所得税；(3)不存在任何筹资费用；(4)公司的投资决策与股利决策彼
　　 此独立；(5)股东对股利收入和资本增值之间并无偏好

“手中鸟”

理论

用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推
　　 移会进－步加大。厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿意将收益留存在公司内

部去承担未来的投资风险

信号传递

理沦

在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，
　　 从而会影响公司的股价。－般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的

股利支付水平来吸引更多的投资者

股利
相关

所得税
　　 差异理论

由于普遍存在的税率及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化
　　 目标．公司应当采用低股利政策

理论

代理理论

股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理者之间代
　　 理关系的－种约束机制。股利的支付能够有效地降低代理成本：(1)股利的支付减少了管理
　　 者刈自由现金流量的支配权，这在－定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行
　　 为，从而保护外部投资者的利益；(2)较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进
　　 入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过
　　 资本市场的监督减少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时
　　 增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小

内容

优点

缺点

适用范围

剩余股

利政策

公司净利润首先应满
　　 足依据目标资本结构
　　测算出的权益资金需
　　求，如果还有剩余，

则派发股利；如果没
　　 有剩余，则不派发股
　　 利

留存收益优先保证再投资的需
　　 要，有助下降低再投资的资金

成本，保持最佳的资本结构，
　　 实现企业价值的长期最大化

(1)股利发放额会每年随
　　 投资机会和盈利水平的波
　　动而波动
　　 (2)不利于投资者安排收
　　入与支出

(3)不利于公司树立良好
　　 的形象

－般适用于
　　 公司初创阶
　　 段

种类

内容

优点

缺点

适用范围

固定或稳定
增长的股利
　　 政策

公司将每年派发的股利额固定在某－特定水平或是在此基础上维持某－固定比率逐年稳定增长

(1)传递公司正常发展的信息，
　　 有利于树立公司的良好形象，
　　增强投资者对公司的信心，稳
　　定股票的价格
　　 (2)有助于投资者安排股利收
　　入和支出，有利于吸引那些打
　　算进行长期投资并对股利有很
　　高依赖性的股东

(3)即使推迟某些投资方案或
　　 暂时偏离目标资本结构，也可
　　 能比降低股利或股利增长率更
　　 为有利

(1)股利的支付与企业的
　　 盈利相脱节

(2)在无利可分的情况下，
　　 若依然实施该股利政策，
　　 违反《公司法》规定

适用于经营
　　 比较稳定或
　　 正处于成长
　　 期的公司，
　　 但很难被长

期采用

固定股利

支付率政策

公司将每年净利润的
　　 某－固定百分比作为
　　股利分派给股东。股

利支付率－经确定，
　　 －般不得随意变更

(1)体现了“多盈多分、少盈
　　 少分、无盈不分”的分配原则
　　 (2)从企业的支付能力的角度

看，这是－种稳定的股利政策

(1)波动的股利容易成为
　　 公司的不利因素
　　 (2)容易使公司面临较大
　　的财务压力

(3)合适的固定股利支付
　　 率的确定难度比较大

比较适用于
　　 那些处于稳
　　定发展且财

务状况也较
　　 稳定的公司

低正常股利
　　 加额外股利
　　 政策

公司事先设定－个较
　　 低的正常股利额，每
　　 年除了按正常股利额
　　 向股东发放股利外，
　　 还在公司盈余较多、
　　 资金较为充裕的年份

向股东发放额外股利

(1)赋予公司较大的灵活性和
　　 较大的财务弹性
　　 (2)使那些依靠股利度日的股
　　 东每年至少可以得到虽然较低
　　 但比较稳定的股利收入，从而
　　 吸引住这部分股东

(1)额外股利不断变化，
　　 造成分派的股利不同，容
　　易给投资者造成收益不稳
　　定的感觉
　　 (2)当公司在较长时间持
　　续发放额外股利后，可能

会被股东误认为是“正常
　　 股利”，－旦取消，容易导
　　 致股价下跌

盈和水平随
　　 着经济周期
　　 而波动较大
　　 的公司或盈
　　 利与现金流

量很不稳定
　　 的公司