全套讲义：2014会计职称考试《中级财务管理》预习讲义汇总

　　第三节　资本成本与资本结构

　　一、资本成本

　　资本成本是衡量资本结构优化管理的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本成本率表示。

　　(一)资本成本的含义

　　资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用绝对数表示的资本成本，主要由以下两个部分构成。

　　1.筹资费

　　筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。

　　2.占用费

　　占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。

　　(二)资本成本的作用

　　1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

　　在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式。

　　2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据

　　3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

　　资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。

　　4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

　　(三)影响资本成本的因素

　　1.总体经济环境

　　一个国家或地区的总体经济环境状况，表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面，这些都会对企业筹资的资本成本产生影响。如果经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资的风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本率就高。

　　2.资本市场条件

　　资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本其成本水平就比较高。

　　3.企业经营状况和融资状况

　　企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。

　　4.企业对筹资规模和时限的需求

　　【例题】(2010第三大题第47小题)其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。(　)

　　『正确答案』√

　　『答案解析』在其他条件不变的情况下，如果企业财务风险大，则企业总体风险水平就高，投资者要求的预期报酬率也会提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。

　　【例题】(2011年第一大题第20小题)下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是(　)。

　　A.通货膨胀加剧　　　B.投资风险上升

　　C.经济持续过热　　　D.证券市场流动性增强

　　『正确答案』D

　　『答案解析』如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。选项A、B、C均会导致企业资本成本增加，所以本题选D。

　　【例题】(2012年第二大题第30小题)30.下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有(　)。

　　A.通货膨胀　　　B.筹资规模

　　C.经营风险　　　D.资本市场效率

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』影响资本成本的因素：(1)总体经济环境。总体经济环境状况表现在国民经济发展水平，以及预期的通货膨胀。所以选项A是答案。(2)资本市场条件。资本市场效率表现为资本市场的效率，以及证券的市场流动性。所以选项D是答案。(3)企业经营状况和融资状况。如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大，所以选项C是答案。(4)企业对筹资规模和时限的需求。所以选项B是答案。

　　(四)个别资本成本的计算

　　个别资本成本是指单一融资方式本身的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资金成本，后两类是权益资本成本。个别资本成本的高低，用相对数即资本成本率表达。

　　1.资本成本率计算的基本模式

　　(1)一般模式。资本成本通常用不考虑货币时间价值的一般通用模型计算。

　　(2)贴现模式。即债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率最为资本成本率。

　　2.银行借款的资本成本率

　　银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用，手续费用是筹资费用的具体表现。利息费用在税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率。

　　式中：Kb：银行借款资本成本率;i：银行借款年利率;f：筹资费用率;T：所得税率。

　　没有手续费率，公式变为K=年利率×(1-所得税率)

　　【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%，该项借款的资本成本率为：

　　『正确答案』

　　考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下(M为债务面值)：

　　即：200(1-0.2%)=200×10%×(1-20%)(PA，Kb，5)+200×(P，Kb，5)

　　按插值法计算，得：Kb=8.05%

　　即：200×(1-0.2%)=200×10%×(1-20%)×(P/A，K b，5)+200×(P/F，Kb，5)

　　3.公司债券的资本成本率

　　式中：L：公司债券筹资总额;I：公司债券年利息。

　　【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：

　　『正确答案』

　　考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

　　1100(1-3%)=1000×7%×(1-20%)(PA，Kb，5)+1000×(P，Kb，5)

　　按插值法计算，得：Kb=4.09%

　　4.融资租赁的资本成本计算

　　融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用(即租赁公司的各期利润)，其资本成本率只能按贴现模式计算。

　　【例5-8】续例4-1基本资料，该设备价值 60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，则：

　　『正确答案』

　　600 000-50 000×(P，Kb，6)=131283×(PA，Kb，6)

　　得：Kb=10%

　　5.普通股的资本成本率

　　普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化呈一定规律性。

　　(1)股利增长模型法。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：

　　【例5-9】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则：

　　『正确答案』

　　(2)资本资产定价模型法。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数β，则普通股资本成本为：

　　【例5-10】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：

　　『正确答案』Ks=5%+1.5×(15%-5%)=20%

　　6.留存收益的资本成本率

　　留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

　　【例11·多选题】(2009年)在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有(　)。

　　A.普通股　　B.债券　　C.长期借款　　D.留存收益

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

　　【例12·计算题】(2011年)公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择(假定各方案均不考虑筹资费用);

　　(1)发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。

　　(2)发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。

　　(3)融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。

　　附：时间价值系数表。

　　要求：

　　(1)利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。

　　(2)利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。

　　(3)利用折现模式计算融资租赁资本成本。

　　(4)根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。

　　『正确答案』

　　(1)股权资本成本=4%+2×(10%-4%)=16%

　　(2)债券资本成本=8%×(1-25%)=6%

　　(3)依题意

　　6000=1400×(P/A，K，6)

　　(P/A，i，6)=6000/1400=4.2857

　　因为(P/A，10%，6)=4.3553

　　(P/A，12%，6)=4.1114

　　K=10%+(4.3553-4.2857)/(4.3553-4.1114)×(12%-10%)=10.57%

　　(4)结论：应当发行债券。

　　(五)平均资本成本的计算

　　企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。计算公式为：

　　式中：KW：综合资本成本;KJ：第j种个别资本成本;WJ ：第j个别资本在全部资本中的比重。

　　平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

　　1.账面价值权数(过去)

　　即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

　　2.市场价值权数(现在)

　　即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

　　3.目标价值权数(将来)

　　即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

　　以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。目标价值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价值。

　　【例5-11】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%;长期债券150万元，占15%;普通股450万元(共200万股，每股面值1元，市价8元)，占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：

　　『正确答案』

　　按账面价值计算：

　　KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%

　　按市场价值计算：

　　(六)边际资本成本的计算

　　边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

　　【例5-12】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。

　　『正确答案』

　　表5-6　　　　　　　　　边际资本成本计算表

　　【例13·单选题】(2007年)在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是(　)。

　　A.市场价值权数　　B.目标价值权数　　C.账面价值权数　　D.边际价值权数

　　『正确答案』D

　　『答案解析』平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

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