2013注册会计师《财务成本管理》考点讲义(7)

　　【考点六】相对价值模型中可比企业驱动因素

　　【例题1·单选题】A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司利润和股利的增长率都是5%，β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市盈率是( )。

　　A.9.76

　　B.7.5

　　C.6.67

　　D.8.46

　　【答案】B

　　【解析】股利支付率=0.3/1=30%

　　增长率=5%

　　股权资本成本=3.5%+1.1×5%=9%

　　内在市盈率=股利支付率/(股权成本-增长率)=30%/(9%-5%)=7.5。

　　【例题2·单选题】某公司2012年的销售收入为2000万元，净利润为250万元，利润留存率为50%，预计2013年的增长率均为3%。该公司的β为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的收益率为10%，则该公司的本期收入乘数为( )。

　　A.0.64

　　B.0.625

　　C.1.25

　　D.1.13

　　【答案】A

　　【解析】销售净利率=250/2000=12.5%

　　股利支付率=1-50%=50%

　　股权资本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%

　　本期收入乘数

　　=12.5%×50%×(1+3%)/(13%-3%)=0.64。

　　【例题3·多选题】根据相对价值法的“市价/净资产模型”，在基本影响因素不变的情况下( )。

　　A.增长率越高，市净率越小

　　B.权益净利率越高，市净率越大

　　C.股利支付率越高，市净率越大

　　D.股权资本成本越高，市净率越小

　　【答案】BCD

　　【解析】内在市净率= ，从公式可以看出增长率与市净率同向变动，所以，在基本影响因素不变的情况下，增长率越高，市净率越大。

　　【考点七】相对价值模型的适用范围

　　【例题1·多选题】利用可比企业市盈率估计企业价值( )。

　　A.它考虑了时间价值因素

　　B.它能直观地反映投入和产出的关系

　　C.它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题

　　D.市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业

　　【答案】BCD

　　【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以B对;市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利分配率的影响，所以C对;市盈率模型的局限性在于如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高，所以D正确。

　　【例题2·单选题】利用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为( )。

　　A.适合连续盈利，并且β值接近于1的企业

　　B.适合市净率大于1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业

　　C.适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业

　　D.适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

　　【答案】D

　　【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业;市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业;收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

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