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注册会计师考试
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2013年注会《财务成本管理》考点预习讲义(18)

  【例·计算题】ABC公司正在着手编制20×2年的财务计划,公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下:

  (1)公司银行借款利率当前是10%,明年将下降为7%。

  (2)公司发行的面值为1 000元、票面利率12%、每半年付息一次的不可赎回债券,尚有5年到期,当前市价为1051.19元。假设新发行长期债券时不考虑发行成本。

  (3)公司普通股面值为1元,公司过去5年的股利支付情况如下表所示:

年份 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
股利 0.2 0.22 0.23 0.24 0.27

  股票当前市价为10元/股;

  (4)公司的目标资本结构是借款占30%,债券占25%,股权资本占45%;

  (5)公司所得税率为25%;

  (6)公司普通股预期收益的标准差为4.708,整个股票市场组合收益的标准差为2.14,公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5;

  (7)当前国债的收益率为4%,整个股票市场上普通股组合收益率为11%。

  要求:

  (1)计算银行借款的税后资本成本。

  (2)计算债券的税后成本。

  (3)要求利用几何平均法所确定的历史增长率为依据,利用股利增长模型确定股票的资本成本。

  (4)利用资本资产定价模型估计股权资本成本,并结合第(3)问的结果,以两种结果的平均值作为股权资本成本。

  (5)计算公司加权平均的资本成本。

  (计算时单项资本成本百分数保留2位小数)

  『正确答案』

  (1)银行借款成本=7%×(1-25%)=5.25%

  (2)设半年的税前资本成本为K 半,则有:

  1 000×6%×(P/A,K半,10)+1000×(P/F,K半,10)=1 051.19

  60×(P/A,K半,10)+1 000×(P/F,K半,10)=1 051.19

  设K 半=5%,60×7.7217+1 000×0.6139=1 077.20

  设K 半=6%,60×7.3601+1 000×0.5584=1 000

  采用内插法,可求得K 半=5.34%

  半年的税后资本成本=5.34%×(1-25%)=4.01%

  债券的税后资本成本=(1+4.01%)2-1=8.18%

  (3)股权成本

  股利平均增长率=(0.27/0.2)1/4 -1=7.79%

  按股利增长模型计算的股权资本成本=(D 1/P0)+g

  =[0.27×(1+7.79%)/10]+7.79%

  =10.7%

  (4)资本资产定价模型:

  公司股票的β=rJM×σJ/σM=0.5×(4.708/2.14)=1.1

  股权资本成本=4%+1.1×(11%-4%)=11.7%

  平均股权资本成本=(11.7%+10.7%)/2=11.2%

  (5)加权平均的资本成本=5.25%×30%+8.18%×25%+11.2%×45%=8.66%

  【例·计算题】A公司20×1年3月4日发行公司债券,每张面值1 000元,票面利率10%,5年期。A公司适用的所得税税率为25%。

  要求通过计算回答下列互不相关的几个问题:

  (1)假定每年3月4日付息一次,到期按面值偿还。发行价格为1 060元/张,发行费用为6元/张,计算该债券的税后资本成本。

  『正确答案』

  假设债券的税前资本成本为i,则有:

  1 000×10%×(P/A,i,5)+1 000×(P/F,i,5)=1 054

  采用逐步测试法,可求得i=8.65%

  债券的税后资本成本=8.65%×(1-25%)=6.49%

  (2)假定每年付息两次,每间隔6个月付息一次,到期按面值偿还。B公司20×4年3月4日按每张1020元的价格购入该债券并持有到期,计算该债券的报价年到期收益率和有效年到期收益率。

  『正确答案』

  假设半年的到期收益为i,则有:

  1 000×5%×(P/A,i,4)+1 000×(P/F,i,4)=1 020

  采用逐步测试法,可求得: i=4.46%。

  债券的报价年到期收益率=4.46%×2=8.92%

  债券的有效年到期收益率=(1+4.46%)2-1=9.12%。

  (3)假定每年付息两次,每间隔6个月付息一次,到期按面值偿还。折现率为12%,B公司20×3年3月4日打算购入该债券并持有到期,计算确定当债券价格低于什么水平时,B公司才可以考虑购买。

  『正确答案』

  债券价值=1 000×5%×(P/A,6%,6)+1 000×(P/F,6%,6)

  =50×4.9173+1 000×0.7050

  =950.87(元)

  所以,当债券价格低于950.87元时,B公司才可以考虑购买。

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