2012注会《财务成本管理》知识点总结：第8章(3)

　　【知识点3】项目系统风险的衡量和处置

　　一、折现率的分类

　　如何计算风险调整折现率?——现金流量的两种确定方法——不同的方法下应有不同的折现率——加权平均成本和权益资本成本

　　计算项目净现值有两种方法：实体现金流量法和股权现金流量法。

　　前者是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。

　　后者是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股权资本成本为折现率。

　　【例8-12】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%;负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：

　　『正确答案』加权平均成本=5%×60%+20%×40%=11%

　　该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后(息前)现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元;筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20%。

　　(1)实体现金流量法

 

　　(2)股权现金流量法

 

　　这个例子说明了什么问题?

　　(1)两种方法计算的净现值没有实质区别。

　　值得注意的是，不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。

　　【提示】净现值没有本质区别，是指两种方法计算的净现值同时为正或者为负或者为0，并不意味着净现值一定相等。

　　【分析】上例中，如果预计每年产生税后(息前)现金流量15万元，则按照实体现金流量法计算的净现值为：15/11%-100=36.36(万元);按照股权现金流量法计算的净现值为：12/20%-40=20(万元)。

　　(2)折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。

　　(3)增加债务不一定会降低加权平均成本。如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵消增加债务的好处。

　　(4)实体现金流量法比股权现金流量法简洁。股东要求报酬率的估计比较困难，既受经营风险影响，又受财务风险影响。

　　【提示】关于项目投资决策，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确定通常采用加权平均资本成本。如何确定?

　　一个最简单的办法是使用企业当前的资本成本。但这是有条件的。

　　【例·多选题】(2005年)计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有(　)。

　　A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率

　　B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的

　　C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险

　　D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响

　　『正确答案』BC

　　『答案解析』计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作为折现率，计算股权现金流量的净现值时，应当使用股权资本成本作为折现率，所以A错误;采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没有实质的区别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以B正确;股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量，即C正确;在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以D错误。

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