2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(72)

　　【例14-8】A公司是一个高成长的公司，目前公司总价值20000万元，没有长期负债，发行在外的普通股1000万股，目前股价20元/股，该公司的资产(息税前)利润率13.5%，所得税税率40%，预期增长率9%。

　　现在急需筹集债务4000万元，准备发行20年期限的公司债券。投资银行认为，目前长期公司债的市场利率为10%，A公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后，建议债券面值为每份1000元，期限20年，票面利率设定为8%，同时附送20张认股权证，认股权证在10年到期，在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。

　　要求：

　　(1)计算每张债券和认股权证的初始市场价值。

　　『正确答案』每张债券价值=80×(P/A，20，10%)+1000×(P/F，20，10%)=830(元)

　　20张认股权价值=(债券价格+认股权价格)-债券价值=1000-830=170(元)

　　每张认股权价值=170÷20=8.5(元)

　　(2)计算发行公司债券后公司总价值、债务价值、认股权证价值

　　『正确答案』公司总价值=20000+4000=24000(万元)

　　发行债券数量=4000/1000=4(万张)

　　债务价值=830×4=3320(万元)

　　认股权证总数量=20×4=80(万张)

　　认股权证价值=80×8.5=680(万元)

　　(3)计算10年后行权前的每股市价和每股收益

 

 

　　公司总价值=24000×(1+9%)10=56816.73(万元)

　　每张债券价值=80×(P/A,10,10%)+1000×(P/F，10，10%)=877.1087(元)

　　债务总价值=877.1087×4=3508.43(万元)

　　权益价值=公司总价值-债务价值=56816.73-5308.43=53308.30(万元)

　　每股市价=权益价值/股数=53308.30/1000=53.31(元/股)

　　总资产=公司总价值=56816.73(万元)

　　息税前利润=56816.73×13.5%=7670.26(万元)

　　税后利润=(息税前利润-利润)×(1-所得税率)=(7670.26-4000×8%)×(1-40%)=4410.15(万元)

　　每股收益=税后利润/股数=4410.15/1000=4.41(元/股)

　　(4)计算10年后行权后的每股市价和每股收益

　　『正确答案』认股权证行权收入现金=80×22=1760(万元)

　　公司总价值=行权前价值+行权收入=56816.73+1760=58576.73(万元)

　　权益价值=公司总价值-债务价值=58576.73-3508.73=55068.29(万元)

　　股数=行权前股数+行权股数=1000+80=1080(万股)

　　每股市价=权益价值/股数=55068.29/1080=50.99(元/股)

　　公司总资产=公司的总价值=58576.73万元

　　息税前利润=58576.73×13.5%=7907.86

　　税后利润=(7907.86-320)×(1-40%)=4552.71万元

　　每股收益=4552.71/1080=4.22(元/股)

　　(5)分析行权后对原有股东的影响

　　『正确答案』股价和每股收益都被稀释了。原有股东财富的减少，换取的是利率从10%降为8%。这是以潜在的稀释为代价，换取较低的利率。

　　(6)计算附带认股权证债券的资本成本(税前)

　　『正确答案』【提示】认股权的发行公司要考察其资本成本，如果成本过高则不如以稍高利率单纯发债。附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。

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