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MBA考试
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屡败的收购案:华友博弈门口的野蛮人

 “只要华友股价再回落一点,我还将继续买进。”5月21日,一位投资美股的人士向表示。 

  当日是华友股价大跌的日子,跌幅达15.25%,收于2.5美元。此前的两个多月,华友股价跌宕起伏,以收盘计,最低为0.97美元,最高达到2.97美元。在1元多入局的他在下跌前抛出了华友的股票。

  但他并不认为华友的行情已经结束,决定在华友回落一段时期后再入局。“不管董朝晖收购的结果怎样,华友迟早会成为别的公司瞄准的目标。”

  不过,行情没有如他希望的那样再回落。此后,华友世纪的股票再度上涨,5月26日收于2.85美元。

  与此同时,由欢乐传媒集团创始人兼总裁董朝晖4月24日拉开的收购华友的大戏仍然在继续。5月20日,在已经撤回收购要约之后,董朝晖再度发飙,致信华友世纪董事长王秦岱,要求其离开董事会。5月21日,华友世纪前CFO刘晓奚出面表示董朝晖的机会已经丧失。当晚,华友世纪公布第一季度净亏损210万美元的财报。

  作为第三者的盛大也被卷入了棋局,成为了华友股东们心目中的“白衣骑士”。虽然1个月期限已过,盛大介入收购华友的传闻仍然没有完全消散。

  华友:壳公司的宿命

  “这个公司的员工不知道华友会走向何方,更不知道自己的前途在哪里。”一位前华友的员工向这样总结说。

  2005年SP繁荣时,华友有过赚得盆满钵满的辉煌业绩。2006年,随着中国移动推出的SP新政,整个行业达到了冰点。无奈之下,华友选择了转型:向上游音乐制作进军,陆续收购或控股了飞乐唱片、华谊兄弟音乐、金信子和种子音乐等音乐公司。但整体收益并不明显。

  “我觉得华友向音乐转型不是特别有效,IT出身的人和娱乐圈还是有相当的距离。”5月21日,前华友世纪CFO,现仍然持股华友的刘晓奚如此表示。

  与此同时,华友的主业SP业务仍然表现为下降。2009年第一季度,华友世纪总无线增值服务收入为790万美元,比上一季度的1150万美元下降了31.4%,比去年同期的1100万美元下降了28.6%。

  4月初,华友世纪CEO王秦岱辞职,保留了董事长的身份。自2000年7月一直担任华友董事的向松祚继任。据该华友前员工回忆,向松祚以前很少参与华友的活动,此人的继任令人感到突然。

  有消息称,王秦岱的离职来自于内部的压力,一方面,董事会内部对于华友转型存在着不同意见,王秦岱力主华友向音乐发行、经纪转型的措施效果不大;另一方面,由于在资产管理上的失误,从去年中陆续造成了数百万美元的汇兑损失,去年第三季度,华友世纪的汇兑损失为450万美元,并预计第四季度仍然将损失450万美元。

  “在行业大环境不利情况下,再强管理层最后也无能为力。”刘晓奚向表示。

  董朝晖:强迫的婚姻

  4月24日是董朝晖和欢乐传媒向华友宣战的日子。他代表独立财团Best Prospect Overseas Limited向华友世纪董事会发出了收购要约,每股3.5美元,与当时华友1.5美元的股价相比有2美元的溢价。5月6日,他将收购价提高至每股4美元。

  然而,除董朝晖之外,这个财团的其他人一直没有现身。对此,董朝晖表示,这个财团可以理解为他对华友进行杠杆收购的出资方。财团成员除了董朝晖本人之外,还有其准备接手华友的管理团队成员,以及一些独立的出资人。该管理团队成员一直不现身,是因为他们多为娱乐传媒业的大腕儿,分布在两岸三地,不便于抛头露面。

  一位不愿透露姓名的投行人士直言不讳地告诉,董朝晖收购华友目的就是看准了华友的现金。“通过杠杆操作取得华友的控制权,就可以掌控华友的现金。”

  3月6日,华友世纪股票跌破1美元,以0.97美元收盘,市值只有2120万美元。在董朝晖提出收购要约的4月24日,华友世纪股票也仅仅为1.50美元,以此价格计算的华友市值只有3280万美元。而截至3月底,华友世纪手头拥有的现金(含现金等价物)有6020万美元。

  该人士还表示,董朝晖只收购华友51%的股份,也是希望通过最少的钱来达到目标。但是,随着华友股价的上涨,董朝晖的运作空间也会越来越小。“董朝晖收购华友的钱也并不是自己掏腰包,而是借助了杠杆操作。但是,一旦出资方计算出董朝晖的收购并不能达到赚钱的目的,就会撤回自己的支持。所以我并不看好他的收购。”

  如果收购价格再上涨,比如5美元,则意味着如果要取得51%的控股权,将花费5575万美元,这已经与华友世纪手持的现金(6020万美元)已经接近。如果考虑到杠杆融资的成本,董朝晖4美元的价格也已经足够高,再涨价的空间不大。

  刘晓奚还透露了一些董朝晖不可能收购成功的证据。其一,他告诉,公司的创始股东掌握了60%左右的股票,虽然在对公司的管理上会有争执,但是在对付敌意收购上则保持一致。其二,在公司章程中有毒丸计划的条款,在合适的时间,将有可能启动。

  上述分析似乎得到印证。5月7日,董朝晖撤回了收购要约,并表示在华友董事会做出人员调整之前,不会和这个董事会再进行谈判。

  但董朝晖表示,将会继续关注事态的发展,并在合适的时机重新入场。

  盛大:迷离的白衣骑士

  另一则传闻在业界流传:董朝晖力图敌意控股华友同时,华友紧急和盛大开始接触。接触过程中,双方签订1个月的保密协议。盛大收购华友,一是看重华友的壳资源,以帮助旗下的盛大文学实现上市,二是在做手机游戏业务的时候,可以借助华友的无线SP资源。

  如果该传言属实,5月23日,将是保密协议截止的期限。然而这个期限已经过去,并没有进一步的消息传出。和三方都进行了联系。5月26日,盛大网络新闻发言人诸葛辉表示对传闻不做回应;同一日,董朝晖向表示没有进一步的消息,“据我所知,这样的协议期限一般是半个月或者一个月,至今没有动静,也许是出了问题。”

  华友一方的刘晓奚却对盛大“伸橄榄枝”可能性表示认可。刘晓奚反问“如果一个小公司出价4美元,只收购51%的股份;而另一个知名企业却打算收购80%的股份,出价虽只有3.25美元。你会怎么选择?”他表示,如果选择了前者,还要担心剩余49%的安全。他更为认可后者。

  另有人士指出,和盛大的谈判亦有华友股东急于套现的原因,能够把更高比例的股票卖给盛大,股东们可以获得的收入。

  然后,随着盛大在5月25日宣布将分拆游戏业务独立上市,整个事情再起波澜。董朝晖表示,盛大恰到时机宣布这件事,对于华友来说,并不是利好。“盛大不大可能在短时间内把所有业务都进行分拆。如果盛大游戏首先进行分拆,则意味着盛大文学要靠后放。”

  董朝晖透露,“目前还没有打算再次提出报价。”只要华友的董事会不做出改变,将不会再次提出报价。他预计如果和盛大的谈判破裂,将会引起华友董事会的变动。

  “实际上,这样的机会还很多。”董朝晖表示,“我的能力就是做1亿美元以下的财务操作整合。我看准了这块市场,就是这次不成功,也要找其他的机会进行整合。”

  “以华友董事会复杂性而言,我预计华友还会出事,不仅仅是短期的,在比较长的时期,还会出现的波折。”上述华友前员工对表示。

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张乃岳老师
在线名师:张乃岳老师
   毕业于北京大学,拥有计算机、数学、金融学以及统计学等五个学位。...[详细]
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