(二)动态指标 净现值和内部收益率

　　静态指标一般都是早期，快速决策用的。

　　但是项目进展到一定的时候，对于项目投资、成本形成的现金流出、收益形成的现金流入估算就会比较准确，这时候为了准确计算项目的收益水平，就必须考虑现金流在不同时点的影响，考虑资金的时间价值，进而计算项目的动态评价指标。

　　首先看看项目现金流的基本要素和特点。

　　项目常规现金流的构成要素：

　　1、投资2、经营成本

　　3、税收4、收入

　　5、期末资产回收。

　　现金流受项目的计算期：建设期、投产期、达产期的影响。

　　1、财务净现值(NPV)

　　如何在考虑资金时间价值的影响前提下，评价项目的盈利能力?

　　基本的思路是流出和流入逐笔折现， 把现金流入和流出逐笔折现，在0点汇总，得到的数值，就是财务净现值，这是反映项目整体盈利能力的重要指标。

　　技术方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic，分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到技术方案开始实施时的现值之和。(定义即公式)

　　判别准则

　　财务净现值是评价技术方案盈利能力的绝对指标。

　　当FNPV>0时，说明该技术方案除了满足基准收益率要求的盈利之外，还能得到超额收益，换句话说，技术方案现金流入的现值和大于现金流出的现值和，该技术方案有收益，故该技术方案财务上可行;

　　当FNPV=0时，说明该技术方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，即技术方案现金流入的现值正好抵偿技术方案现金流出的现值，该技术方案财务上还是可行的;

　　当FNPV<0时，说明该技术方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，即技术方案收益的现值不能抵偿支出的现值，该技术方案财务上不可行。

　　【例1Z101025】已知某技术方案有如下现金流量(表1Z101025)，设ic=8%，试计算财务净现值(FNPV)。

　　财务净现值指标的优点是：

　　1)考虑了资金的时间价值;

　　2)全面考虑了项目在整个计算期内现金流量的时间分布的状况;

　　3)经济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平;判断直观。

　　财务净现值指标的缺点是：

　　必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，基准收益率的确定比较困难;(内部收益率不需要)

　　如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选;(净年值不需要)

　　财务净现值不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率;(净现值率可以)

　　不能直接说明在项目运营期问各年的经营成果;(投资收益率可以)

　　没有给出该投资过程确切的收益大小;(内部收益率可以)

　　不能反映投资的回收速度(投资回收期可以)。

　　【2014】15.某企业拟新建一项目，有两个备选方案技术均可行。甲方案投资5 000万元。计算期15年，财务净现值为200万元;乙方案投资8 000万元，计算期20年，财务净现值为300万元。则关于两方案比选的说法，正确的是(　　)。

　　A.甲乙方案必须构造一个相同的分析期限才能比选

　　B.甲方案投资少于乙方案，净现值大于零，故甲方按较优

　　C.乙方案净现值大于甲方案，且都大于零，故乙方案较优

　　D.甲方案计算期短，说明甲方案的投资回收速度快于乙方案

　　答案：A

　　某项目各年净现金流量如下表，设基准收益率为10%，则该项目的财务净现值和静态投资回收期分别为(　　)

　　A.32.02万元，3.2年

　　B.32.02万元，4.2年

　　C.29.54万元，4.2年

　　D.29.54万元，3.2年

　　2、财务内部收益率

　　计算财务净现值必须知道基准收益率，然后算出净现值的大小。

　　如果现在假设净现值=0，即盈利能力处于临界点，则这时反算出来的基准收益率就是项目能够为投资者提供的最大的收益水平了，这个临界点的收益水平是项目自身的素质，所以取个名字叫内部收益率(IRR)。

　　内部收益率和净现值的关系

　　一般来说，净现值越大，内部收益率相比基准折现率就越大;

　　净现值越小，内部收益率相比基准折现率就越小;

　　净现值小于0，内部收益率小于基准收益率。见下图：

　　财务内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。

　　若FIRR≥基准收益率，则净现值也会大于0，则方案在经济上可以接受;

　　若FIRR<基准收益率，则净现值也会小于0，方案在经济上应予拒绝。

　　所以对独立常规投资方案，应用FIRR评价与应用FNPV评价均可，其结论是一致的。

　　当然不管是用净现值、还是内部收益率评价项目，前提是必须知道基准收益率。举例说明。

　　优点

　　财务内部收益率(FIRR)指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况;

　　能反映投资过程的收益程度;

　　FIRR的大小不受外部参数影响，完全取决于项目投资过程净现金流量系列的情况。避免需事先确定基准收益率的难题，只需要知道基准收益率的大致范围。

　　不足

　　财务内部收益率计算比较麻烦;

　　对于非常规现金流量的项目来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。

　　【2014】.关于财务内部收益率的说法，正确的是(　　)。

　　A.财务内部收益率大于基准收益率时，技术方案在经济上可以接受

　　B. 财务内部收益率是一个事先确定的基准折现率

　　C. 财务内部收益率受项目外部参数的影响较大

　　D.独立方案用财务内部收益率评价与财务净现值评价，结论通常不一致

　　答案：A

　　基准收益率的确定

　　当然不管是用净现值、还是内部收益率评价项目，前提是必须知道基准收益率。举例说明。

　　基准收益率不是一个评价指标，而是在评价前必须由投资者确定的一个符合自身情况的，满足其要求的收益标准。

　　财务基准收益率的测定

　　1.政府投资项目采用行业财务基准收益率，应根据政府的政策导向确定。

　　2.企业投资建设项目(如果)参考选用的行业财务基准收益率，应在分析多种情况的基础上，结合行业特点、行业资本构成情况等因素综合测定。

　　3.在中国境外投资的建设项目财务基准收益率的测定，应首先考虑国家风险因素。

　　4.投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率，应考虑以下因素：

　　(1)资金成本

　　资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。

　　基准收益率最低限度不应小于资金成本，否则便无利可图。

　　(2)投资的机会成本

　　机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。机会成本不是实际支出，是一种潜在的收益。

　　例题：机会成本是(　　)。

　　A.在技术方案外部形成的

　　B.在技术方案内部形成的

　　C.筹集资金的费用

　　D.资金的使用费

　　答案：A

　　解析：基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本中间的较大值。

　　(3)投资风险

　　(4)通货膨胀

　　若技术方案现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。

　　若技术方案的现金流量是按基年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响去修正ic值

　　确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。

　　【2012】考题：关于基准收益率的说法，正确的有(　　)

　　A.测定基准收益率不需要考虑通货膨胀因素

　　B.基准收益率是投资资金应获得的最低盈利水平

　　C.测定基准收益率应考虑资金成本因素

　　D.基准收益率取值高低应体现对项目风险程度的估计

　　E.债务资金比例高的项目应降低基准收益率取值

　　答案：BCD

　　二、偿债能力指标

　　偿债能力指标包括：

　　借款偿还期、利息备付率、偿债备付率、资产负债率、流动比率、速动比率等。

　　这6个指标也是有各自的适用范围。

　　前3个针对项目的偿债能力，后3个针对企业的偿债能力;

　　前3个里面，借款偿还期是从项目整体角度出发计算的，后面2个是分年计算的。

　　1、偿债资金来源

　　根据国家现行财税制度的规定，贷款还本的资金来源主要包括可用于归还借款的利润、固定资产折旧、无形资产及其他资产摊销费和其他还款资金来源。

　　【2013】考题：评价技术方案偿债能力时，可用于偿还借款的资金来源包括(　　).

　　A .固定资产修理费

　　B .固定资产折旧费

　　C.无形资产摊消费

　　D.应交营业税

　　E.净利润

　　答案：BCE

　　2、构成债务的内容

　　建设期借入的全部建设投资贷款本金及其在建设期的借款利息(即资本化利息)构成建设投资贷款总额。

　　在生产期内，建设投资和流动资金的贷款利息，按现行的财务制度，均应计人项目总成本费用中的财务费用。

　　但是不管哪个，都是需要偿还的。

　　3、还款方式及还款顺序(了解)

　　(a)国外(含境外)借款的还款方式

　　等额还本付息，或等额还本、利息照付两种方法。

　　(b)国内借款的还款方式

　　先贷先还、后贷后还，利息高的先还、利息低的后还的顺序归还国内借款。

　　例题：反映技术方案偿债能力的指标包括(　　)。

　　A.借款偿还期

　　B.投资回收期

　　C.利息备付率

　　D.偿债备付率

　　E.财务内部收益率

　　答案：ACD

　　4、偿债指标的计算

　　(a)借款偿还期

　　借款偿还期，是用上述偿债资金来源来偿还项目投资借款本金和利息(指的是建设期的利息)所需要的时间。

　　(b)利息备付率(ICR)

　　利息备付率也称已获利息倍数，指在技术方案借款偿还期内各年企业可用于支付利息的息税前利润(EBIT)与当期应付利息(PI)的比值。

　　(c)偿债备付率(DSCR)

　　偿债备付率是指在技术方案借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金(EBITDA-TAX)与当期应还本付息金额(PD)的比值。

　　三、财务生存能力

　　财务生存能力的评价主要依靠累计盈余资金的计算，这方面教材没有单独拿出来讲指标的计算，在教材第4节有相关的财务计划现金流量表的介绍。

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