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　　第三章　建设工程设计阶段的投资控制

　　第二节 方案经济评价的主要方法

　　一、方案经济评价的主要指标

　　根据计算指标时是否考虑资金时间价值，将经济评价指标分为静态评价指标和动态评价指标。还要以分为时间性指标、价值性指标和比率性指标。

　　【例】下列投资方案经济评价指标中，属于偿债能力指标的是( )。

　　A.资本金净利润利率 B.投资回收期 C.利息备付率 D.内部收益率

　　【答案】C

　　【例】下列建设项目财务评价指标中，属于动态分析的指标有()。

　　A.财务内部收益率 B.财务净现值 C.总投资收益率 D.项目资本金净利润 E.财务净现值指数

　　【答案】ABE

　　二、方案经济评价主要指标的计算

　　⒈投资收益率

　　指方案达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益总额与方案投资总额的比率。

　　⑷投资收益率指标的优点与不足。投资收益率指标的经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。但不足的是，没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性;指标计算的主观随意性太强，换句话说，就是正常生产年份的选择比较困难，如何确定带有一定的不确定性和人为因素。因此，以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。

　　【例】某工业项目建设投资额8250万元(不含建设期贷款利息)，建设期贷款利息为620万元，全部流动资金700万元，项目投产后正常年份的息税前利润500万元，则该项目的总投资收益率为()。

　　A.5.22% B.5.67%　　C.5.64% D.6.67%

　　【答案】A

　　解析：500/(8250+620+700)=5.22%

　　⒉投资回收期

　　⑴静态投资回收期。是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起，但应予以注明。

　　1)计算公式。自建设开始年算起，投资回收期Pt计算公式为：

　　式中Pt——静态投资回收期;(CI-C0)t——第t年净现金流量。

　　静态投资回收期可根据现金流量表计算，其具体计算又分以下两种情况：

　　①项目建成投产后各年的净收益(即净现金流量)均相同，静态投资回收期: Pt=TI/A

　　式中TI——项目总投资;A——每年的净收益，即A=(CI-CO)t。

　　②项目建成投产后各年的净收益不相同

　　Pt=(累计净现金流量出现正值年份-1)+上一年累计净现金流量的绝对值/出现正值年份的净现金流量

　　2)评价准则。将计算出的静态投资回收期(Pt)与所确定的基准投资回收期(Pe)进行比较：

　　①若Pt≤Pe，表明项目投资能在规定的时间内收回，则项目(或方案)在经济上可以考虑接受;

　　②若Pt>Pe，则项目(或方案)在经济上是不可行的。

　　⑵动态投资回收期。是将方案各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这是它与静态投资回收期的根本区别。动态投资回收期就是方案累计现值等于零时的时间(年份)。

　　按静态分析计算的投资回收期较短，决策者可能认为经济效果尚可以接受。但若考虑资金时间价值，用折现法计算出的动态投资回收期，要比静态投资回收期长些，该方案未必能被接受。

　　⑶投资回收期指标的优点和不足。投资回收期指标容易理解，计算也比较简便;项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度越快，回收期越短，风险就越小。这对于那些技术上更新迅速的项目或资金相对短缺的项目或未来情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿速度的项目是有吸引力的。但不足的是，投资回收期没有全面考虑方案整个计算期内的现金流量，只间接考虑投资回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，即无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。

　　⒊净现值

　　净现值(NPV)是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic，分别将整个计算期内各年所发生的净现金流量都折现到方案开始实施时的现值之和。

　　⑴计算公式：

　　⑵评价准则。NPV≥0时，经济上是可行;NPV<0时，在经济上不可行。

　　⑶净现值指标的优点与不足。净现值指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况;经济意义明确直观，能够直接以金额表示项目的盈利水平;判断直观。但不足之处是，必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的;而且在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行方案比选。此外，净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期各年的经营成果。

　　⑷基准收益率ic的确定。基准收益率也称基准折现率，是企业、行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的方案最低标准的收益水平。它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断方案在经济上是否可行的依据。

　　基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。对于政府投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率;非政府投资项目，可由投资者自行确定基准收益率。

　　资金成本和机会成本是确定基准收益率的基础，投资风险和通货膨胀是确定基准收益率必须考虑的影响因素。

　　⒋净年值

　　净年值(NAV)又称等额年值、等额年金。与前述净现值(NPV)的相同之处是，两者都要在给出基准收益率的基础上进行计算

　　由于同一现金流量的现值和等额年值是等价的(或等效的)，因此，净现值法与净年值法在方案评价中能得出相同的结论。

　　在多方案评价时，特别是各方案的计算期不相同时，应用净年值比净现值更为方便。

　　⑴计算公式。净年值的计算公式为：

　　⑵评价准则。NAV与NPV总是同为正或同为负，故NAV与NPV在评价同一个项目时的结论总是一致的。

　　NAV≥0时，经济上可以接受;NAV<0时，经济上应予拒绝。

　　⒌内部收益率

　　内部收益率(IRR)是使方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。即在该折现率时，项目的现金流入现值和等于其现金流出的现值和。

　　对具有常规现金流量(即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量)的方案，其净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。

　　若已知某方案各年的净现金流量，则该方案的净现值就完全取决于所选用的折现率。即净现值是折现率的函数。

　　内部收益率的实质就是使方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。

　　⑴计算公式。对常规投资项目，内部收益率就是净现值为零时的收益率，其数学表达式为：

　　高次方程，不易求解。在实际工作中，一般是通过计算机进行计算，手算时可用试算法确定IRR。

　　试算法确定IRR的基本原理是：首先试用i1计算，若得NPV1>0，再试用i2(i2>i1)。若NPV2<0，则NPV=0时的IRR一定在i1至i2之间，如下图所示。

　　此时，可用内插法求得IRR的近似值，其计算公式为：

　　为了保证IRR的精度，i1与i2之间的差距以不超过2%为宜，最大不要超过5%。

　　采用线性内插法计算IRR只适用于具有常规现金流量的投资方案。而对于具有非常规现金流量的方案，由于其内部收益率的存在可能不惟一，因而不太适用内插法。

　　⑵评价准则。求得内部收益率后，与基准收益率ic进行比较：若IRR≥ic，则方案在经济上可以接受;若IRR

　　⑶内部收益率指标的优点和不足。内部收益率指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况;能够直接衡量项目未回收投资的收益率;不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。但不足的是内部收益率计算需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较麻烦;对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是惟一的，在某些情况下甚至不存在。

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